本报告导读：
　　金价波动下毛利率承压，收入表现平稳、稳步推进渠道扩张。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年EPS分别为0.90/1.00/1.12元，同比-38%/+11%/+11%，参考可比公司估值，给予2027年16xPE，给予目标价16.0元，维持增持评级。
　　业绩简述：2026Q3营业收入54.06亿元/同比+3.49%，归母净利润0.76亿元/同比-59.44%，扣非归母净利润0.93亿元/同比-51.18%。利润承压主要系黄金价格波动及相关采购成本上升。2026年前三季度营业收入264.48亿元/同比+29.19%，归母净利润5.13亿元/同比-20.67%，扣非归母净利润5.74亿元/同比-1.91%。
　　Q3在金价波动下收入实现平稳增长。①分业务收入：2026Q3黄金珠宝零售收入53.79亿元/同比+3.65%，占总收入99.50%；联营佣金收入0.24亿元/同比-13.68%；其他业务收入0.03亿元/同比-56.06%。黄金珠宝零售业务保持增长。②分地区收入：2026Q3华北地区主营业务收入39.50亿元/同比-5.84%，占主营业务收入73.10%；华东6.42亿元/同比+38.09%，华南3.59亿元/同比+168.07%，华中1.97亿元/同比+46.06%，东北0.53亿元/同比-67.56%，西南1.16亿元/同比+118.37%，西北0.87亿元/同比+19.30%。华北地区收入同比下滑，华东、华南、华中及西南等外埠市场保持较快增长，一定程度上对冲核心区域收入下滑。③门店拓展：2026Q3新增直营店1家、关闭1家，均位于北京，季度门店净增0家。公司计划2026Q4新增直营店2家，分别位于北京、湖北，持续推进渠道拓展。
　　Q3毛利率承压，费用率同比改善。2026Q3毛利率6.48%/同比-2.67pct/环比+2.60pct，销售费用率2.39%/同比-0.13pct，管理费用率0.36%/同比-0.11pct，财务费用率0.24%/同比-0.02pct，归母净利率1.41%/同比-2.19pct。毛利率虽环比修复，但同比仍明显承压；期间费用率有所下降，形成部分对冲。
　　风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。