公司公布26年三季报。公司26年前三季度实现营业总收入1033.49亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比-29.83%。26Q3单季度公司实现营业总收入391.09亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%。
　　饲料原料价格上涨，盈利短期承压。由于26年作为饲料原料的鱼粉价格显著上涨，且下游水产养殖景气度低迷，公司利润水平短期承压。26前三季度公司实现销售毛利率9.08%，同比-2.05pcts，前三季度销售净利率2.96%，同比-1.58pcts。
　　饲料销量稳步增长，海外新产能投建打开增长空间。饲料量增带动营收增长。后周期属性下行业销量整体延续增长趋势，26H1公司实现饲料外销量1478万吨，同比+8%，其中禽料外销722万吨，同比略降，猪料外销391万吨，同比+15%，水产料外销340万吨，同比+21%。海外方面，公司持续布局东南亚、拉美、非洲等养殖业加速发展的新兴市场，海外地区上半年饲料销量增速超25%。公司海外产能达峰后，中短期增速预计将放缓，当前公司积极推进海外新产能的建设，体现在报表端，2026年9月末，公司在建工程余额10.8亿元，同比+6.1亿元，较6月末+2.1亿元。
　　公司饲料外销量稳步增长，海外市场竞争优势显著，长期成长空间可期。考虑到饲料原材料价格大幅上涨，叠加下游养殖业持续低迷，下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预测公司2026-2028年EPS为2.30/3.53/4.07元（前值26-27年分别为/3.73/4.46元），根据可比公司估值法，给予公司27年14倍PE，对应目标价49.42元（前值目标价为67.14元），维持“买入评级”。
　　风险提示
　　极端天气影响风险；下游养殖景气度不达预期风险；公司海外产能建设进度不达预期风险；原材料价格大幅上涨风险。