事件：大商股份发布26年三季报。（1）26Q1-3实现营收48.43亿元，同比+0.25%；归母净利润4.06亿元，同比-8.88%；扣非归母净利润3.77亿元，同比-7.24%。（2）26Q3营收14.04亿元，同比-0.82%；归母净利润0.21亿元，同比-66.44%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-69.61%。
　　分业态看，电器与超市维持增长，百货持续承压。根据公司26年第三季度及第二季度主要经营数据公告测算，26Q3主营业务收入12.94亿元，同比+0.61%，较H1的+13.46%放缓。其中电器收入同比+9.73%，超市同比+1.26%，百货同比-6.27%，其他业态同比-7.86%。电器和超市仍贡献正增长，但增速较上半年有所回落。
　　商品结构变化压低毛利，费用率上行进一步影响利润。根据公司26年三季报与半年报测算，26Q3综合毛利率34.74%，同比-2.68pct，毛利额同比减少约0.42亿元。我们认为高毛利品类销售减少、低毛利品类占比上升是利润下降主因。分业态看，根据公司26年第三季度及第二季度主要经营数据公告测算，Q3百货、电器毛利率分别同比下降3.04pct、3.42pct；根据三季报与半年报测算，26Q3销售、管理费用率分别同比上升0.54pct、0.50pct，费用端未能对冲毛利压力。此外，同口径测算Q3所得税费用占利润总额比例约53.22%，对归母利润形成进一步影响。
　　累计经营现金流改善，历史分红体现股东回报。26Q1-3经营活动现金流净额3.21亿元，同比+7.20%，期末货币资金26.96亿元。公司2025年度每股派发现金红利1元并送红股0.1股。我们认为，公司账面资金与历史分红表现仍具一定支撑，跟踪高毛利品类销售恢复、业态结构优化及费用管控效果。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年公司整体实现归母净利润分别为4.8/5.2/5.4亿元，分别同比变化-1.6%/+7.1%/+5.3%。参考可比公司估值，给予公司2026年14xPE估值，合理价值为17.85元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济风险、门店调改效果不及预期、新店扩张开业表现不及预期。