业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司1-3Q26收入11.1亿元，同比-4%，归母净利润0.4亿元，同比-63%；其中，3Q26收入3.7亿元，同比+1%，归母净利润0.03亿元，同比-90%。业绩低于我们预期，主因收入偏弱及毛利率承压。
　　宫廷珠宝带动3Q26收入转正。3Q26收入同比转正至1%，其中，线下直营收入同比下滑13%；宫廷珠宝并表继续带动联营和线上保持较好趋势，分别同比增长26%和33%。公司动态化调整渠道布局，季内门店数净减少10家；截至3Q26末，公司共有342家门店。
　　毛利率同比继续承压，净利润大幅下滑。3Q26毛利率63.4%，同比-5.6ppt，主要因宫廷珠宝毛利率较低，并表后公司线上、线下联营板块毛利率同比均有所下滑。3Q26销售和管理费用率分别为50.9%和10.7%，分别同比-0.6ppt和+1.1ppt，管理费用率上升主要系控股子公司宫廷珠宝纳入合并范围所致。此外，季内公允价值变动收益转正至0.3亿元（去年同期亏损0.7亿元），但基本被投资收益的减少抵消（季内0.01亿元，去年同期1.0亿元）。3Q26归母净利润同比下降90%至0.03亿元。
　　3Q26经营现金流改善。3Q26经营现金流同比转正至0.97亿元，去年同期净流出0.5亿元。期末存货同增12%至8.0亿元。
　　发展趋势
　　我们认为，金价偏弱背景下，公司黄金首饰珠宝业务仍有一定压力，钻石镶嵌类产品需求尚未见到明显修复，短期趋势还需进一步观察。
　　盈利预测与估值
　　因终端需求偏弱及毛利波动，维持2026年收入基本不变为15亿元，下调2027年收入4%至14.9亿元，下调净利润52%和45%至0.48和0.97亿元，当前股价对应2026/27年6/5倍P/S，维持中性评级。同时考虑行业估值波动，下调目标价25%至23.53元，对应6/6倍2026/27年P/S，有16%上涨空间。
　　风险
　　需求不及预期，门店拓展与调整不及预期，原材料价格波动。