业绩回顾
　　3Q26业绩基本符合市场预期
　　公司公布3Q26业绩：1-3Q26实现收入66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润7.46亿元，同比+5.91%；扣非归母净利润7.29亿元，同比+7.20%。其中3Q26实现收入21.61亿元，同比+2.35%；归母净利润2.31亿元，同比+1.52%；扣非归母净利润2.29亿元，同比+4.15%。业绩基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　国内经营稳健，网内主网向好，新能源业务有韧性。国网变电设备前5批继电保护及变电监控招标金额同比下滑，其中最新第5批金额同比+17%，公司今年以来在主网集招份额保持稳定，同时我们看好公司在电网二次领域持续挖掘新的增长机会。此外，我们认为上半年新能源装机下滑或对公司传统业务产生一定压力，但持续看好高比例新能源电力系统为公司带来新的调相机、构网型相关设备需求，新能源业务表现呈现韧性。
　　新签国际合同高增；SST稳步推进。1-9月公司海外业务新签合同额同比+91%至7.9亿元，我们看好SVG、储能、二次等产品在海外多点开花。此外，今年以来公司重点布局SST，我们看好公司稳步推进客户合作，明后年有望陆续实现订单与批量交付，为公司打造远期发展空间。
　　3Q26毛利率同比改善，开拓市场、加大研发推升当期费用。3Q26毛利率同比+0.4ppt至31.7%，我们看好随着海外订单交付、网内主网结构性占比提升有望对公司毛利率保持起到正向支撑。3Q26公司销售/管理/研发费用率同比+0.6/+0.2/+0.9ppt至7.3%/3.5%/8.9%，我们认为主要系公司加大海外市场开拓力度，且对固态变压器SST等新品产生研发投入导致。
　　盈利预测与估值
　　考虑网外新能源业务暂承压，以及公司加大费用开拓新市场和新产品，下调26/27年盈利预测5%/4%至8.9/10.1亿元，当前股价对应26/27年25.2x/22.2xP/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整以及板块估值中枢下移，下调目标价38%至37元，对应26/27年34.6x/30.6xP/E，较当前股价有37%的上行空间。
　　风险
　　电网投资、新能源装机不及预期，AIDC供电技术路线变化。