核心观点
　　公司公告：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入24.5亿元，同比+5.1%；归母净利润1.2亿元，同比+54.7%。2026Q3，公司实现营业收入8.4亿元，同比+19.9%；归母净利润0.4亿元，同比扭亏为盈。内销大幅下滑背景下，海外高增带动公司收入增长和盈利改善。
　　结构优化带动毛利率高增，对冲原材料及汇兑压力：1）2026年前三季度，公司毛利率39.0%，同比+6.6pct，其中Q3同比+8.2pct，主要系高毛利的海外业务放量带动收入结构改善，2026H1外销毛利率46.6%、内销32.9%。2）前三季度期间费用率36.4%，同比+4.7pct，其中Q3同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.8/-0.8/+0.1/+1.5pct，Q3分别同比+3.3/-0.9/-1.3/+0.0pct。公司加大海外业务的市场推广，销售费用率的提升转化为海外收入的增长；人民币汇兑影响导致财务费用率提高。3）前三季度归母净利率5.0%，同比+1.6pct，其中Q3同比+6.0pct。4）2026Q3经营性现金流净额-3.5亿元，期末存货20.1亿元，同比+73.2%，主要系公司策略性备货以应对原材料紧张及涨价。
　　海外业务成为公司增长核心驱动，产品矩阵扩充、渠道快速拓展：1）2026H1，公司海外收入7.5亿元，同比+87.6%，营收占比提升至46.6%；毛利率46.6%，产品结构优化带动毛利率同比+3.9pct。2）产品方面，TITANNoir系列切入全球高端价格段，2026年4月开启的众筹表现亮眼；ElfinFlip超短焦聚焦小户型场景痛点，受日本消费者青睐。3）渠道方面，2026H1公司投影仪在亚马逊欧洲区域GMV居品类第一，全球线下零售点位超7000个。
　　内销市场承压，车载、商用推动减亏，布局AI眼镜赛道：1）内销市场持续承压，2026H1中国智能投影市场（不含激光电视）全渠道销售额同比-27.0%（洛图科技），公司内销收入同比-28.7%；预计2026Q3延续承压趋势。2）公司此前投入车载业务布局获取较多定点项目，但业务陷入亏损。公司未来将优化成本管控、提升交付效率，持续推动减亏。3）商用业务前期研发投入导致亏损。内销市场竞争较为激烈，公司未来将重点拓展海外市场，有望受益于欧盟对汞灯的限制，获取份额。4）此外，公司通过子公司深圳青睐（持股46.2%）布局AI眼镜赛道，2026H1子公司净利润亏损0.51亿元。2026年10月发布记得AI显示眼镜、记得AI记忆眼镜和记忆手环。
　　投资建议：由于2026年内销继续承压，我们下调2026年盈利预测，但维持2027、2028年盈利预测，预计公司2026~2028年营业收入分别为37.3/43.4/48.8亿元，分别同比+7.6%/+16.4%/+12.5%，归母净利润2.1/3.5/4.0亿元，分别同比+44.1%/+70.2%/+14.5%，EPS分别为2.95/5.02/5.75元每股，当前股价对应28.8/16.9/14.8xP/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险；原材料涨价的风险；汇率大幅波动的风险。