业绩回顾：
　　26Q1-Q3：营业收入55.73亿元/yoy-3.61%，归母净利润8.22亿元/yoy+8.87%，扣非净利润7.46亿元/yoy+10.46%。
　　26Q3：营业收入19.94亿元/yoy-6.01%，归母净利润3.81亿元/yoy+6.54%，扣非净利润3.78亿元/yoy+11.27%。
　　26Q3收入分拆：管理业务加速
　　酒店板块：1-9月营收52.05亿元/yoy-3.48%，利润总额9.69亿元/yoy+14.64%。①酒店运营31.89亿元/yoy-11.07%，主要系直营店净关店、直营平均可售房量同比-9.6%；②酒店管理20.16亿元/yoy+11.59%。Q3单季酒店运营约11.40亿元/yoy-15.7%、酒店管理约7.74亿元/yoy+14.6%。
　　景区业务：1-9月营收3.68亿元/yoy-5.42%，利润总额1.73亿元/yoy-6.42%；Q3单季营收约0.80亿元/yoy-15.0%。
　　26Q3经营数据：RevPAR同比略降，同店压力显著大于整体
　　不含轻管理酒店的全部酒店：RevPAR186元/yoy-2.4%、ADR256元/yoy-1.2%、OCC72.6%/yoy-0.9pct。
　　全部酒店：
　　RevPAR160元/yoy-3.5%、ADR235元/yoy-2.1%、OCC67.9%/yoy-1.0pct。结构上经济型RP154元/-2.4%、中高端210元/-3.0%、轻管理89元/-4.3%；直营RP194元/-2.0%，特许155元/-3.3%。
　　同店：18个月以上不含轻管理成熟店RevPAR183元/yoy-7.8%。
　　开店：26Q3新开406家，其中标准管理209家、占比51.5%；净增156家。
　　截至9月末已新开店1012家。现有门店8169家/客房57.03万间，中高端2418家、占比29.6%，房量占比42.7%；储备店1595家，其中标准管理1122家、占70.3%，储备结构持续优化。
　　国庆假期（10.1-10.7）不含轻管理酒店RevPAR268元、可比口径yoy+4.5%。
　　盈利水平：毛利率与净利率双升，费控持续兑现
　　26Q3：毛利率46.6%/yoy+1.8pct，销售费率7.8%/-1.1pct，管理费率10.6%/+0.7pct，财务费率2.5%/-0.8pct，归母净利率19.1%/+2.3pct。
　　投资建议：公司酒店管理业务稳健增长，26Q3扣非归母净利润同比实现双位数增长，验证盈利韧性；预计公司2026-2028年归母净利润为9.3、10.9、11.8亿元（前值2026-2027年为10.5/11.8亿元），对应当前股价PE15x/13x/12x，下调盈利预测的原因为酒店市场复苏弱于预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济与商旅需求恢复不及预期；行业供给扩张、价格竞争加剧；极端天气及自然灾害。