业绩概要：
　　公告2026年前三季度实现营收388.2亿，同比下降2.6%，录得归母净利润36.7亿，同比增20.3%；第三季度实现营收111.7亿，同比下降4.7%，录得归母净利润5.6亿，同比增24.6%，略低于我们预期。
　　点评与建议：
　　Q3收入降幅较Q2略有收窄，一方面受益DFS大中华区收购事项完成（前三季度海外业务同比增71%），另一方面，Q3海口海关统计离岛免税购物金额55亿，同比增2%，公司离岛免税市场份额同比提升超2个百分点，带来收入增量；此外，出入境游持续修复，重点机场免税店过渡期后业务修复加速。
　　Q3毛利率同比回升2个百分点至34%，主要受益折扣率收窄和销售结构优化，高毛利产品占比上升。费用端，期间费用率同比上升1.58pcts至23.7%，主要系销售费用率同比上升1.86pcts至20.61%。
　　现金流方面，Q3经营活动现金净流出4.1亿，主要由于收入下降且采购付款增加。
　　展望后市，据海口海关披露，国庆假期离岛免税购物金额为8.6亿，日均销售额1.2亿，同比去年双节期间增4%，合作项目三亚中免太古里年内分阶段开放，海南旺季来临叠加出入境游持续景气，公司业绩有望延续复苏态势。中长期看，对内会员服务体系持续优化，对外品牌端首发能力、议价能力强化，公司在旅游零售方面竞争力有望持续提升。
　　考虑整体消费环境有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润44.5亿、48.7、53亿（原预测为47亿、51.7亿和58亿），分别同比增24%、9.3%和9%，EPS分别为2.14元、2.34元和2.55元，当前股价对应H股PE分别为17倍、16倍和14倍，公司经营向好趋势不改，维持“买进”。