滔搏国际公布FY2026/27H1业绩：公司实现营收109.1亿元（yoy-11.3%），归母净利润6.6亿元（yoy-16.0%），归母净利率同比-0.3pct至6.1%；拟派中期股息每股人民币11分，派息率102.9%。消费需求及线下客流仍有波动，叠加批发业务收缩，收入端承压；但公司通过门店网络精益化、全域零售提效及审慎费用管控，费用率保持稳定，经营现金流同比改善、库存持续去化。耐克收回线上经销权将影响公司FY2027/28业绩，公司与耐克线下业务合作仍较深，另外，公司正积极加码跑步与户外赛道，全域一站式运营合作伙伴定位持续深化。维持“买入”评级。
　　零售与批发均承压，持续优化门店结构、强化全域运营
　　分品牌看，主力品牌（耐克+阿迪达斯）/其他品牌收入分别同比-11.6%/-8.5%至95.5/12.9亿元；分渠道看，零售/批发业务收入分别同比-8.8%/-27.5%至96.7/11.8亿元，收入下降主要受消费环境低迷带来的线下客流压力及批发业务减少影响。公司持续推进“优选+优化”的线下网络调整，截至26年8月末直营门店3872家，同比/环比分别-17.4%/-11.2%，总销售面积同比/环比分别-12.9%/-7.9%，单店销售面积同比/环比分别+5.5%/+6.5%。线上业务对零售收入贡献占比提升，公司通过平台电商、内容电商、私域运营、即时零售等渠道协同，持续提升全域单店运营效率。
　　折扣加深拖累毛利率，库存与现金流维持健康
　　Y2026/27H1毛利率同比-0.9pct至40.1%，主要受行业促销氛围下销售折扣同比加深影响；销售及分销/一般及行政费用率分别维持29.1%/4.1%，总费用率同比持平于33.2%。具体看，公司门店网络精益化及渠道结构迭代带动估测租金费用率同比-0.9pct至10.3%，员工费用率同比稳定；其他费用率同比+0.9pct，主要系收入降幅快于其他费用降幅。期末存货同比-15.7%、较年初-10.4%至49.2亿元，存货周转天数同比缩短3.6天至146.4天；经营活动净现金流同比+36.1%至18.4亿元，为同期净利润的2.8倍，期末净现金14.9亿元，资金基础稳健。
　　深化全域运营与专业赛道布局，品牌矩阵和数智化能力持续完善
　　公司累计用户达9540万，会员贡献线下门店及微信小程序零售总额占比91.1%，复购会员对会员消费贡献约60%，高价值会员贡献约35%，私域用户基础仍具韧性。品牌端，公司新增户外赛道合作品牌SierraDesigns，并围绕户外、跑步等专业赛道沉淀品牌战略、内容传播、社群培育及全域零售能力；同时推进AI在经营决策、商品及供应链、门店运营、用户营销和综合管理等场景落地。短期看，行业需求、线下客流及耐克线上合作调整仍将带来压力；中长期仍需观察多品牌矩阵拓展、全域零售效率提升及专业赛道布局对增长的承接效果。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司折扣同步有所加深，我们下调公司FY2027-29收入预测至216.7/188.9/198.3亿元（较前值调整-5.6%/-5.6%/-5.6%）并下调毛利率预测，我们下调FY2027-29归母净利润预测至9.1/8.1/9.5亿元（较前值调整-16.8%/-11.60%/-10.24%）。参考iFinD可比公司27EPE均值8.4x，考虑公司作为全域一站式运营合作商仍具稀缺性，且具备高股息属性，给予FY28PE10x，考虑港币兑人民币汇率0.86，下调目标价至1.53港元（前值：1.69港元，对应10xFY28PE，港元/人民币=0.87），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期，海外政策不确定性。