投资要点

　　Q3利润恢复增长，毛利率与费用端改善

　　公司披露2026年三季度报告：前三季度实现营业收入37.22亿元（yoy-5.13%）、归母净利润2.97亿元（yoy-23.42%）、扣非归母净利润2.92亿元（yoy-7.33%）；其中，Q3单季实现营业收入12.54亿元（yoy-2.61%）、归母净利润0.92亿元（yoy+9.29%）、扣非归母净利润0.89亿元（yoy+14.24%）。Q3单季度收入同比降幅缩窄，利润实现同比转正，主要系毛利率回升及销售费用下降，Q3毛利率为48.43%，同比提升2.15个百分点、较上半年提升1.66个百分点；销售费用为2.48亿元，同比下降14.81%。

　　亿立舒出海布局进一步完善，BD出海同步推进

　　亿立舒是公司创新药出海的重要品种，亿立舒已在美国、欧盟、巴西、泰国、马来西亚等市场获批，并已实现德国市场发货。截至2026年Q3，全球获批上市范围扩大至40个国家或地区。2026年9月29日，控股子公司亿一生物收到美国FDA关于亿立舒新增境内生产场地的批准，在现有中美德供应链基础上增加境内生产安排，有利于降低面向美国及其他市场的制剂生产成本。2026H1亿立舒境内外合计对外发货同比增长超50%，国内、海外制剂有效期分别延长至36个月和48个月，其中海外延长已获欧盟及FDA批准，并完成儿科给药形式开发及与FDA关于上市后儿科PKPD研究方案的沟通。随着获批市场、合作伙伴和供应体系同步完善，亿立舒预计仍将是公司医药板块出海的重要驱动力。BD方面，截止2026H1，硫酸长春新碱注射液已完成巴西、东南亚3国及欧洲12国授权合同签署；意大利子公司非索医药完成舒更葡糖钠注射液向美国发货104万支，并向Hikma授予其欧盟及其他全球地区永久许可权；赛臻公司取得SciGlar在菲律宾及Privigen在越南的分销权。公司出海方面形成了产品外销和BD的同步兑现。

　　F-652Ⅱ期完成首例给药，伊沙佐米上市申报推进

　　2026年9月23日，F-652联合全身用皮质类固醇治疗造血干细胞移植后急性移植物抗宿主病（aGVHD）的Ⅱ期临床研究完成首例参与者入组并给药。截止2026H1，ACT001累计入组166例，入组完成率76%。公司于2026年9月提交枸橼酸伊沙佐米胶囊境内生产药品注册上市许可申请，并于2026年10月9日收到受理通知书，产品正式进入审评审批流程。该产品拟与来那度胺和地塞米松联用，治疗至少接受过一种既往治疗的多发性骨髓瘤成人患者。总体而言，公司研发管线由亿立舒单一创新品种逐步向F-652、N-3C01、ACT001及多个国际化品种延伸，后续临床推进和注册节点有望持续提供产品端催化。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为52.31、54.41、57.40亿元，分别同比1.9%、4.0%、5.5%，归母净利润分别为3.51、4.06、4.67亿元，分别同比-12.6%、15.6%、14.9%；对应2026—2028年EPS分别为0.29、0.33、0.38元，以对应2026/10/30日收盘价2026—2028年PE为32、28、24倍。公司Q3单季利润恢复增长，亿立舒、易尼康仍在贡献增量，且ACT001、F-652等在研产品进入研发后期，持续覆盖，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　研发不及预期风险、销售不及预期风险、国际贸易与国际化经营及汇率波动风险、商誉减值风险、股权质押风险。