梅花生物公布三季度业绩：2026Q3实现营收57.2亿元（yoy-4%，qoq-8%），归母净利5033万元（yoy-96%，qoq-91%）。2026年Q1-Q3实现营收179.6亿元（yoy-1%），归母净利7.1亿元（yoy-76%），扣非净利4.3亿元（yoy-78%）。维持“买入”评级。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（1.5亿元），主要系主产品价格有所下滑。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。
　　26年前三季度主产品价格同比下滑，毛利率yoy-9.9pct至11.4%
　　26年前三季度公司饲料氨基酸实现营收74亿元，yoy-9%，主要系产品价格下降，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸均价分别为6.97/4.55/8.07元/kg，yoy-18%/-14%/-20%，主要系需求有所下滑等因素。前三季度鲜味剂业务实现营收49亿元，yoy-7%，主要系味精价格同比下降，味精均价0.68万元/吨，yoy-3%，主要系行业新增产能及需求偏弱等因素。医药氨基酸实现营收9.1亿元，yoy+94%，主要系医药氨基酸稳步拓展海内外客户渠道。大原料及副产品实现营收33亿元，yoy+14%；其他业务实现营收14亿元，yoy+5%，26年前三季度黄原胶均价18.0元/kg，yoy-16%。公司综合毛利率yoy-9.9pct至11.4%，主要系主产品价格同比下行。
　　氨基酸/味精景气待改善，新项目有望贡献增量
　　据博亚和讯，10月30日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格6.85/4.45/8.3/6.63/19元/kg，较9月末+0%/-1%/+0%/+0%/+0%，受行业供应增加、终端需求偏弱等因素影响，氨基酸等价格有所下行，我们认为伴随养殖渗透率提升、企业挺价意愿增强，叠加供给格局较好等因素，氨基酸等景气有望修复。据26年半年报，26年上半年公司吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160万吨。通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段。公司长期注重股东回报，16-25年平均分红率超过50%，19-25年持续推出股份回购方案，21-25年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为8.9/15.4/24.2亿元（前值为18.1/22.3/24.6亿元，下调51%/31%/2%），同比-73%/+72%/+58%，对应EPS为0.32/0.55/0.86元。考虑到氨基酸及味精景气周期仍需逐步修复，我们预计28年行业景气或改善较为明显。结合可比公司28年平均9倍PE估值，考虑到公司在氨基酸领域的行业地位，给予公司28年10倍PE，给予目标价8.6元（前值为9.6元，对应26年15xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。