以镍为基，从贸易向生产的逆周期转型
　　公司是镍一体化产业链龙头，是中国最大的镍矿贸易商，并已建成共计41.8万吨镍冶炼产能，主要生产产线分布在印尼Obi岛及国内江苏，贸易业务除印尼外还覆盖菲律宾、印度尼西亚、新喀里多尼亚、土耳其、所罗门群岛等。回顾力勤资源的发展之路，公司主要经历三个阶段：贸易龙头积淀行业深刻认知及关系网络，镍周期底部精准抄底转型生产并进行技术改造扭亏为盈，逆周期布局顺周期放量完成向镍冶炼龙头的进阶。公司股权结构集中，管理架构稳定，实控人控股比例较高，合作伙伴通过股权及项目的多重持股深度绑定，在矿源获取、园区配套、本地审批及项目运营等方面深度合作、互惠共赢。
　　印尼托底镍价中枢抬升，寻找结构性阿尔法机遇
　　镍是供给高度集中，需求二元结构分布的基本金属品种。供给集中度高，扩产周期短，供给瓶颈逐步从冶炼向矿端转移。印尼已成为全球镍行业寡头，镍矿RKAB配额是约束供给预期变化的核心变量。2026年镍矿RKAB约束已形成冶炼端产量下降，镍需求保持稳健增长，不锈钢基本盘稳固，三元材料贡献主要增量。印尼托底镍价中枢已然抬升，寻找镍行业的结构性阿尔法机遇。在印尼政策约束下，镍价有望维持在16000-20000美金/金属吨之间震荡，寻找具备阿尔法的结构性投资机遇：镍行业利润长期向矿端倾斜，寻找具备矿端成本优势的公司；硫磺价格下跌，湿法镍盈利回归。当前湿法企业值得重点关注。
　　镍业龙头，优秀矿企的崛起与再进阶
　　力致卓越：公司是全球镍矿贸易龙头，充分赋能实业转型，在镍冶炼领域已成为产能、成本领先的龙头。公司目前已形成共计41.8万吨镍冶炼产能（其中HJF9.5万吨为参股），权益产能24.25万金属吨，截至2026年5月已全部投产，至此截至2026年半年度，公司在镍相关上市公司中总冶炼产能水平领先。我们认为公司成本的优势主要来自于：（1）率先拥抱领先的冶炼工艺；（2）与战略伙伴深度绑定带来的镍矿资源优势；（3）优异的采购供应链及费用成本管控。成本阿尔法打造经营护城河，助力公司穿越周期。勤无止境：公司募投湿法渣铁资源化项目有望实现环保及盈利双赢。集团积极开拓，已形成铜、铝多资源平台，拓展未来资源发展版图。
　　力勤资源：“力”致卓越，“勤”无止境
　　力致卓越，勤无止境，力勤资源已成为镍行业兼具产能及成本优势的龙头企业。我们认为公司具备优秀矿业企业的三大优秀基因：（1）对周期的深刻认知及逆周期布局能力；（2）致力于打造成本曲线左侧的经营护城河；（3）优秀的朋友圈及战略伙伴相伴长行。力勤资源是具备阿尔法逻辑的龙头标的。一方面，公司通过技术、与合作伙伴的深度合作，在矿端具备一定的成本优势，打造湿法、火法产能的成本护城河；另一方面，公司是印尼最早一批投产湿法的龙头企业，当前受制于硫磺价格处于历史高位压制盈利明显，看好未来两年硫磺价格极值回落带来的湿法盈利修复弹性。目前公司处于周期价格的底部，经营成本的高位，未来两年有望实现盈利的持续修复。长期来看，公司成长空间可期。预计2026-2028年有望实现归母净利35.86亿元、35.91亿元、38.22亿元。
　　风险提示
　　1、印尼国家矿业等相关政策发生变化；2、镍钴价格波动及下游需求风险；3、地缘摩擦导致硫磺辅料价格大幅波动；4、战略合作关系及矿石供应波动；5、盈利预测不及预期。