事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收40.36亿元、归母净利润11.96亿元、扣非归母净利润11.80亿元，同比分别增长18.98%、44.49%、45.55%；Q3实现营收9.86亿元，同环比分别-20.81%/-39.63%，归母净利润2.20亿元，同环比分别-34.15%/-61.62%，扣非归母净利润2.16亿元，同比下降34.73%。累计业绩增长主要由上半年贡献。
　　氯化钾是主要利润来源，但氯化钾市场价格持续回落。H1氯化钾收入19.28亿元，同比增长37.93%，毛利率61.06%，贡献公司毛利的81.27%；钢结构制造业务收入8.87亿元，同比增长27.25%，毛利率10.03%。据百川盈孚数据统计，Q3氯化钾市场均价3190元/吨，同环比分别-2.41%/-2.74%；10月1—30日均价降至3013元/吨，10月30日报价2929元/吨。
　　Q3单季毛利率下降，盈利改善主要体现在上半年。Q3毛利率39.70%，同环比分别-3.85pct/-11.15pct；毛利额3.91亿元，同比减少1.51亿元。财务费用、销售费用与所得税合计同比减少0.52亿元，抵补毛利减少额的34.23%。前三季度累计毛利率45.58%，同比提升5.05pct，盈利改善主要体现在上半年。
　　关注钾肥景气度变化与磷矿项目落地。前三季度经营现金流11.84亿元，同比下降18.48%；扣除1.73亿元购建长期资产现金支出后，自由现金流10.11亿元，但Q3经营现金流仅0.39亿元。期末资产负债率29.85%，在建工程3.95亿元、较年初增长68.23%。公司拟收购72%股权的昆明帝银已取得舒姑磷矿采矿许可证，9月公告披露股权变更尚未完成，项目开工仍需立项、环评等审批。短期关注钾肥产销和价格，中期关注磷矿布局落地。
　　投资建议：26Q3钾肥价格下降盈利承压，短期建议关注钾肥价格，中期关注磷矿布局落地。我们预计公司2026-2028年归母净利润为15.4/17.3/21.0亿元，对应PE为9.2/8.2/6.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。