三季度增长承压；
　　我们预计2026年营收与归母净利润分别同比下滑3.6%/10.5%；
　　维持买入评级，下调目标价8%至25.10元，对应12倍2027年P/E。
　　三季度增长承压：海尔发布3Q26业绩，9M26营收2,218亿元，同比下滑5.2%。虽国内受大宗原材料涨价、行业结构恶化与价格战影响毛利率下降，但海外受益于一次性退税及全球供应链布局，由此整体毛利率同比基本持平至27.2%；销售费用率同比基本持平于10.6%，国内统仓统配与营销变革提高费用投放效率，海外四网升级与电商转型成效有所显现；管理费用率同比增加0.2ppt至3.9%，主要为拓展海外新兴市场；人民币升值导致汇兑损失增加，财务费用率同比增加0.8ppt至0.7%，归母净利润率同比下降0.7ppt至6.8%，对应归母净利润同比下滑13.7%至150.0亿元/扣非归母净利润同比下滑24.1%。3Q26营收同比下滑10.1%，归母净利润同比下滑12.3%，扣非归母同比下滑32.2%。
　　我们预计2026年营收与归母净利润分别同比下滑3.6%/10.5%：1）海尔内销全渠道统仓2C客户上线率年底提升至90%+，虽然存在一次性投入，但直接减少货品搬运次数与期间损耗，订单响应周期也得以下降。2）得益于大暖通在研发（如商空的电控输出至原本电控偏弱的家空）、采购与供应（钣金、注塑等采购拉通；统筹各工厂产能）以及组织管理（大暖通产品总监与家空总监合并管理）的整合，海尔三季度空调受成本影响小于冰洗；年底空调自制率也将进一步提升至60%+，全年空调利润率有望持续改善。3）于海外：GEA在北美地产整体承压下，加速拓展商用暖通与小家电品类寻求增长；Candy产品变革与提价逻辑延续，剔除物流费用影响后，利润率也持续改善；新兴市场低基数下有望保持快速扩张。4）虽然四季度整体成本压力可能更高，但海尔通过持续推新转移部分成本上涨压力，今年新品占比有望提升至30-40%。我们预计4Q26海尔营收低单位数增长，由此2026全年营收同比下滑3.6%，归母净利润同比下滑10.5%。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价8%至25.10元，对应12倍27年P/E：我们预计海尔2026-28年营收分别同比-3.6%/+3.8%/+3.5%至2,915/3,025/3,131亿元，预计归母净利润分别同比-10.5%/+11.2%/6.8%至175/194/208亿元。我们继续给予海尔12倍2027年P/E，下调目标价8%至25.10元，较目前股价仍有21%上升空间。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。