业绩回顾
　　3Q26利润略低于市场预期
　　3Q26：收入67.83亿美元（同比-4.3%）；经营利润4.65亿美元（同比-30.3%）；核心归母净利润（剔除生物公允价值变动）2.44亿美元（同比-44.9%）。3Q26利润表现略低于市场预期，与美国上游屠宰承压有关。
　　发展趋势
　　3Q26国内业务业绩基本符合预期，我们预计4Q26利润有望恢复增长。3Q26肉制品销量+0.4%（去年同期基数高），吨利水平因减少了费用投放力度回到4600元/吨以上。全年来看我们预计肉制品销量同比增速有望在中单位数，吨利水平在略高于4500元/吨。屠宰：3Q26屠宰业务营业利润同比+34.6%，冻品贡献较多利润增量。养殖：3Q26其他业务营业利润亏损超5000万美元，同比仍有一定拖累。
　　3Q26美国猪价及肉价回落，导致史密斯菲尔德屠宰业务承压较大。1）肉制品：3Q26肉制品业务盈利平稳。3Q26肉制品销量/吨利润分别同比+0.1%/+1.3%，整体盈利平稳。2）上游业务：3Q26上游业务承压。其中屠宰业务3Q26亏损0.89亿美元，主要与肉价及猪价价差缩窄；其中养殖业务3Q26营业利润同比-61%到0.4亿美元。
　　美国子公司史密斯菲尔德业务指引相比于1H26进一步下调：公司整体经调营业利润9-10亿美元（相比于中期12.25-13.75范围中枢下调3.25-3.75亿美元。其中肉制品营业利润10.9-11.4亿美元，屠宰业务亏润5000万美元-盈亏平衡，养殖业务亏损2500万美元-盈利2500万美元。后续需持续跟踪美国猪价及肉价走势。
　　盈利预测与估值
　　由于美国猪价格及肉价回落，我们下调公司26/27年收入5.58%/1.07%到274.26/283.96亿元，下调26/27归母净利润20.32%/17.54%到134.12/145.02亿元，当前股价对应26/27年7.8/7.2倍P/E。考虑到盈利预测下调，我们下调目标价25%到8.25港币/股，对应2026/2027年10/9倍P/E，较当前股价有29.51%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　美国猪价大幅波动、国内肉制品需求相对偏弱；食品安全风险。