业绩回顾
　　公司3Q26调整后归母净利润同比+26.4%，符合市场及我们预期
　　公司公告3Q26业绩：收入同比增长30.73%至4.02亿元；归母净利润同比-1.94%至1.23亿元；扣非净利润同比+3.75%至1.19亿元；我们测算剔除股份支付影响后，3Q归母净利润同比+26.35%至1.61亿元。公司3Q26业绩符合市场及我们预期。
　　发展趋势
　　经营业务与销售回款稳健增长。受益于金融、IT、运营商等重点行业持续数字化转型，公司软件授权、一体机业务放量，3Q26收入增速环比+16.7ppt至30.7%。3Q26毛利率同比-2.0ppt至94.3%，我们认为主要受一体机收入占比提升影响。公司阶段性加大核心系统国产化、一体机及AI的研发与市场投入，叠加股份支付费用，3Q26销售/管理/研发费用率同比+3.1/0.5/2.0ppt；我们认为相关投入节奏可控，有助于公司把握国产化及AI+Data机遇。剔除去年同期无股份支付费用的影响，3Q26公司归母净利润同比+26.4%，核心盈利能力稳健。公司现金流质量良好，1-3Q26销售回款同比+36.3%至10.07亿元。
　　国产化纵深推进，AI+Data持续落地。根据IDC，公司以14.6%/16.1%的市占率位居2025年国内本地事务型/金融国产本地集中式事务型数据库第一；公司凭借全栈产品能力，持续承接国产数据库在关键行业中的规模化应用：能源领域，7月中标国家电网调度类软件11家单位标包；9月中标华能统一安全生产管理系统282套数据库；交通领域，公司以数据守护集群和分布计算集群为平陆运河10余个系统提供底层数据库支撑。此外，我们认为公司持续迭代AI能力，长期有望受益于企业AI应用落地带来的数据Infra升级需求：9月，公司依托多模与Agent能力，已推动智能问数、AI数据治理等落地广西某电集团业务。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级。基本维持营业收入预测不变；考虑到公司加大投入，下调26/27年净利润14.4%/17.1%至5.48/7.17亿元。考虑到行业估值中枢下移，下调目标价32%至260元，对应26/27年18/14xP/S。当前股价对应13/9x26/27年P/S，有43%上行空间。
　　风险
　　市场竞争风险，应收账款坏账风险，渠道销售收入较集中风险。