业绩回顾
　　1-3Q26业绩符合市场预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入2,229.64亿元，同比+3.67%；归母净利润45.86亿元，同比-10.90%；扣非归母净利润33.74亿元，同比+25.02%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　医药工业持续增长。2026年1-3季度，公司医药工业实现销售收入189.89亿元，同比+4.54%。在国际高端制剂市场拓展方面，糠酸莫米松鼻喷雾剂完成首批美国市场商业化生产并正式发运；在“第二增长曲线”培育方面，眼科板块推出单剂量玻璃酸钠滴眼液和智护润眼喷雾，以持续多样的产品组合开拓干眼症市场。
　　医药商业创新药业务保持良好发展态势。2026年1-3季度，公司医药商业实现销售收入2,039.75亿元，同比+3.59%。根据公司公告，2026年1-3季度，公司创新药业务收入实现较大增长；进口总代业务累计引进品种19个；器械大健康业务持续深耕医疗机构市场，依托为上下游合作伙伴提供专业化综合解决方案实现稳健增长。我们预计医药商业创新业务有望持续拓展。
　　研发管线持续推进。2026年1-3季度，公司研发费用15.16亿元，占医药工业销售收入的7.98%。BCD-085的强直性脊柱炎适应症自提交新药上市申请并获得受理后，现处于国家药品监督管理局药品审评中心的技术审评核心阶段；斑块状银屑病适应症则已递交上市申请。参芪麝蓉丸在完成III期临床总结的基础上，推进商业规模工艺验证，递交Pre-NDA沟通交流。随着新药管线持续推进，我们预计公司有望加速构建创新生态。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司业务结构调整，我们下调26/27年净利润4.8%/6.7%至57.29亿元/59.59亿元。当前A股股价对应26/27年10.8倍/10.4倍市盈率，H股股价对应26/27年6.2倍/5.8倍市盈率；考虑到公司新药管线持续推进，我们维持A/H股跑赢行业评级，维持A股目标价23.3元（对应26/27年15.1倍/14.5倍市盈率），较现价有39.1%的上行空间；维持H股目标价14.7港币（对应26/27年8.2倍/7.7倍市盈率），较现价有32.3%的上行空间。
　　风险
　　药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销增长不及预期。