事件：公司2026年10月28日发布2026年三季度报告。1-3Q2026实现营业收入10.65亿元（同比-17.8%，下同），归母净利润3.54亿元（-37.7%），扣非归母净利润3.22亿元（-42.4%）；3Q2026实现营业收入2.94亿元（-32.7%），归母净利润0.72亿元（-58.9%），扣非归母净利润0.54亿元（-68.5%）。
　　植入剂调价与产能爬坡影响延续，研发投入增加蓄力新品。公司前三季度业绩承压主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂销售价格及收入下降，同时注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转固后产能尚未充分释放，折旧摊销增加。盈利费用端，3Q2026毛利率81.1%（-9.9pct），销售/管理/研发费用率分别为32.7%/11.2%/12.5%，同比+7.9/+1.0/+6.7pct。
　　三剂型矩阵持续推广，FAST平台与多领域管线协同推进。产品端，公司已形成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、溶液、凝胶三剂型矩阵，薇旖美ColNet胶原网及重源新生HiveCOL、薇旖美WeaveCOL持续推进机构覆盖与专业市场教育；注射类医疗器械已取得越南、泰国、菲律宾及马来西亚注册证并开始销售。研发端，眼科润眼液、压力性尿失禁、重组ⅩⅦ型毛发增量及光老化治疗、重组Ⅴ型颈纹项目处于注册申报阶段，重组Ⅷ型眼科项目处于注册准备阶段。此外，公司向养生堂定增募集约10亿元，资金全部投向人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台，有望依托双方在研发、产业化、渠道及商业化方面的资源强化协同。
　　投资建议：公司短期仍处于植入剂价格调整、渠道转型与新产能爬坡阶段，盈利能力有所承压；中长期看，三剂型产品矩阵、凝胶新品推广、海外商业化及多领域医疗管线有望逐步贡献增量，FAST数据库建设及养生堂战略协同有望提升材料发现与产业转化效率。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.41/4.45/4.94亿元，对应PE为37.2/36.9/33.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品放量不及预期；产能利用率提升不及预期；行业竞争加剧。