事件:
　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入10.81亿元，同比-8.8%；归母净利润1.06亿元，同比-21.6%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-22.7%；经营现金流净额-2.76亿元。单Q3实现营业收入2.94亿元，同比+0.4%；归母净利润0.14亿元，同比-68.1%；扣非归母净利润0.14亿元，同比+147.4%；经营现金流净额0.34亿元，去年同期净流出0.39亿元。
　　投资要点:
　　普通酒有所修复，直销及上海市场表现较优。分产品看，2026Q3中高档酒/普通酒收入分别同比-4.4%/+11.1%，普通酒有所修复，中高档酒中的“青花醉”系列及国酿系列同样表现不俗。分渠道看，直销（含团购）/批发代理/国际销售收入分别同比+10.1%/-2.5%/-18.4%，直销渠道延续增长。分区域看，上海/浙江/江苏/其他地区收入分别同比+20.1%/-20.4%/-1.5%/+1.7%，上海市场表现较优，浙江市场仍有压力。期末经销商数量2009家，较2026H1末净减少3家。
　　毛利率改善，费用投放优化。单Q3公司毛利率同比+5.4pct，或因高端化推进和成本管控。税金及附加率同比+0.7pct；研发费用率同比+2.0pct，主要系公司开展多项国家级、省级重点科研项目；销售/管理/财务费用率分别同比-0.6/-0.5/+0.4pct；归母净利率同比-10.4pct，主要受上年同期确认沈永和酒厂拆迁补偿款的高基数影响。
　　回款及库存边际改善，经营修复仍待巩固。单Q3经营现金流同比转正，2026Q3期末合同负债环比2026Q2末增加、存货环比下降，渠道经营质量有所改善。展望全年，我们预计普通酒恢复、直销渠道增长及上海市场拓展趋势或将延续，有望支撑收入，但中高档酒及浙江市场或仍将面临一些压力。我们认为，今年以来黄酒行业在渠道端热度有所提升，后续重点关注核心产品培育、浙江基本盘修复及优势渠道向外埠市场的复制进展。
　　投资建议：经营呈现企稳迹象，结构升级打开盈利空间，维持“买入”评级。公司2026Q3收入恢复正增长，扣非盈利明显改善，我们认为，公司黄酒龙头品牌基础仍然稳固，高端化、年轻化及外埠扩张方向清晰，随着核心产品持续培育，收入和盈利能力有望稳步改善。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17/18/20亿元，同比分别-9%/+10%/+10%；归母净利润分别为1.8/2.1/2.3亿元，同比分别-19%/+13%/+10%，对应PE分别为41/36/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、产品渠道优化效果不及预期、高端及年轻化单品动销不及预期，黄酒全国化拓展受阻、品类消费者教育进度缓慢、行业同业竞争加剧、推广研发投入侵蚀利润、政策风险等。