投资要点:
　　2026Q3销量维持环比增长态势，原材料短期急剧上涨拖累利润
　　2026年10月23日，皇马科技发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入20.03亿元，同比+10.06%；实现归母净利润3.16亿元，同比-6.26%；销售毛利率26.97%，同比+0.62pct；销售净利率15.79%，同比-2.75pct。其中，2026Q3公司实现营业收入6.85亿元，同比+9.50%，环比+3.68%；实现归母净利润0.84亿元，同比-29.07%，环比-29.60%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比-14.33%，环比-29.73%。销售毛利率23.27%，同比-1.66pct，环比-6.12pct；销售净利率12.29%，同比-6.69pct，环比-5.82pct。
　　2026Q3，公司实现营业收入6.58亿元，同比增加0.59亿元，环比增加0.24亿元；归母净利润0.84亿元，同比减少0.35亿元，环比减少0.36亿元；毛利润1.59亿元，同比增加0.03亿元，环比减少0.35亿元。销量方面，2026Q3公司产品销量5.17万吨，环比+17%；其中战略性新兴板块销量1.70万吨，环比+27%。
　　2026Q3，公司营业收入、销量环比增长较好，利润端环比下滑主要因原材料价格（主要系环氧乙烷、环氧丙烷）从2026年7月初至2026年9月末出现单边上涨，区间涨幅较大。且即时订单客户下单时间与实际公司生产时间存在数天至一周以上时间差、部分月度订单则更长。而主要原材料环氧乙烷、环氧丙烷系危险化学品在公司不能长期备库储存，每天由供应商即时供货。公司很难在客户下单时即时锁定主要原材料（环氧乙烷、环氧丙烷）价格，导致单季度利润同环比出现下滑。但此次由中东冲突等引发的原材料极端波动行情预计在后续会逐渐缓和，主要原材料（环氧乙烷、环氧丙烷）单边上涨的行情预计不会持续，且10月份以来主要原材料价格已处于窄幅震荡行情。
　　期间费用方面，2026Q3公司销售费用为0.02亿元，同环比基本持平；管理费用为0.25亿元，同比+0.10亿元，环比基本持平；研发费用为0.29亿元，同比+0.06亿元，环比+0.01亿元；财务费用为0.01亿元，同比+0.02亿元，环比-0.01亿元。
　　第三工厂预计Q4实现调试，2027年进入产能爬坡状态
　　公司2026年产能增长幅度受限，产销量增长依赖于现有两个生产基地的生产能力，利润增长主要通过项目技改、增收节支等。
　　第三工厂皇马开眉客规划总审批产能33万吨，分两期建设并逐步投产。产能爬坡预计将从2027年开始，其中部分车间预计2026Q4将实现联调联试，我们认为伴随2027年公司新增产能逐步投放，利润增长动能有望进一步增强。
　　海内外竞争对手逐步退出，公司全球份额有望不断抬升
　　表面活性剂行业的参与主体为少数的国外企业和大量的国内企业。国外的主要企业有：陶氏化学、巴斯夫、英国禾大、美国斯泰潘等，跨国集团从乙烯、丙烯环氧乙烷、环氧丙烷表面活性剂为一体化生产，陶氏化学和巴斯夫是全球化工巨头，在表面活性剂领域的销售体量比较大。近年来海外产能受地缘政治、国际能源市场价格、生产成本抬升等多因素影响，部分产能开始出现减产、关停或转移。
　　公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家制造业单项冠军示范企业，综合实力位居全国同行前列，未来全球份额有望不断抬升。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.80、32.50、39.00亿元，归母净利润分别为4.44、5.34、6.40亿元，对应PE分别13、11、9倍，公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家制造业单项冠军示范企业，第三工厂逐步投产，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。