前三季度业绩低于我们预期，关注毛利率边际向好变化和海外配电充沛订单
　　10月29日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收103.3亿元（同减6.8%），实现归母净利润7.0亿元（同减54.2%）。其中第三季度公司实现营收30.7亿元（同减1.3%，环减23.8%），实现归母净利润1.5亿元（同减48.4%，环减59.4%）。公司前三季度业绩低于我们预期，净利润同比降幅较大，主要系配用电产品前期招投标价格波动、原材料价格上行及汇率波动影响。但我们提示投资者关注公司盈利能力的边际向好变化，2026年第三季度公司毛利率为27.4%（同比提升0.2个百分点，环比提升2.7个百分点）。同时我们看好海外配电业务支撑公司未来业绩成长，据公司2026年三季报披露，截至2026年三季度，公司海外配电在手订单32.36亿元，同比增长49.19%。
　　维持增持评级，下调目标价至13.5元，隐含16.9%的上行空间
　　2026年前三季度公司业绩表现低于我们预期。国内配电招标价格压力或仍将对公司带来压力,我们下调2026-2028年营收预测4.3%/4.4%/4.6%至125.60亿元/157.13亿元/197.52亿元，并考虑到原材料价格持续波动对公司产品盈利能力造成的负面影响，我们下调同期毛利率水平0.6-1.5个百分点。综上，我们下调2026-2028年归母净利润预测19.7%/15.9%/10.6%至8.63亿元/12.60亿元/18.13亿元。估值方面，我们下调目标市盈率至15倍（原为16倍），较可比公司2027年预测市盈率均值16倍存在折价，主要反映我们预期公司未来盈利成长性低于可比公司平均水平，折价幅度相对有限，主要反映公司海外配电订单高增提供了结构性上行亮点，并且智能配用电与医疗服务双主业因驱动因素不同步，能够对冲单一板块波动，对估值下限构成支撑。基于2027年预测每股收益0.90元（财报口径，原为1.07元），我们下调目标价至13.50元（原为17.12元），隐含16.9%的上行空间，维持增持评级。目标价下行风险：订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料价格持续上行风险、汇率波动朝不利方向变动风险、海外贸易摩擦加剧风险、国内配电招标价格压力加剧风险。