业绩回顾
　　3Q26业绩基本符合市场预期
　　公司公布3Q26业绩：1-3Q26营业总收入561.98亿元，同比+1.22%，归母净利润38.39亿元，同比+29.40%。3Q营业总收入175.74亿元，同比+1.17%，归母净利润11.25亿元，同比+6.51%，扣非归母净利润11.29亿元，同比+22.68%，3Q26毛利率16.7%，同比/环比分别+1.5/+2.1ppt。业绩基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　新签订单稳增，主业稳步向前。前3季度公司新签生效订单934.75亿元，同比+6%，其中能源装备制造占69%，制造服务占21%，新兴产业占10%。分各电源业务看，我们认为公司煤电逐步进入交付高峰，毛利率受益于交付订单质量改善；水电业务收入迎来增长（前3季度水轮发电机组产量同比+29%）且订单受益于抽水蓄能招标集中释放；风电今年略有承压（1-9月全国风电新增装机同比-1%，单3Q已实现同比增长），随着风电市场回暖，我们认为公司经营质量有望改善。
　　自主燃机出海进展积极，看好国际化长期发展。根据AdagGroup官网，旗下公司EcoDCSolutions公布与东方电气达成合作，协议范围包括30台G50燃气轮机（在此前协议10台基础上扩大合作），采用联合循环配置，为加拿大的数据中心和人工智能基础设施提供超过2.1GW的专用发电容量，并配套长期服务协议。面对海外燃气轮机供需缺口，我们认为该合作彰显了公司自主燃机的出海潜力，以及未来持续提供后市场服务的长期价值，看好突破高端海外市场为公司带来盈利弹性。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027年盈利预测不变。当前A、H股股价分别对应2026/2027年16.4x/14.3x、10.5x/9.0xP/E。维持A/H股跑赢行业评级。考虑板块估值中枢下移，下调A/H股目标价16%/23%至31元/23港元，对应2026/2027年23.0x/20.1x、14.7x/12.5xP/E，隐含40%/39%的上行空间。
　　风险
　　电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。