事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入155.2亿元，同比+9.0%；归母净利润15.3亿元，同比+45.8%；扣非归母净利润16.4亿元，同比+50.5%。分季度来看，2026Q3实现营业收入51.7亿元，环比-4.0%；归母净利润5.2亿元，环比-11.2%；扣非归母净利润5.9亿元，环比-0.3%。
　　自产煤吨利提升，贸易煤销量环比增长。自产煤方面：前三季度原煤产量2440.5万吨，同比-8.4%；自产煤销量1845.5万吨，同比-6.9%。Q3原煤产量638.1万吨，环比-28.3%；自产煤销量508.8万吨，环比-23.9%。前三季度自产煤售价606元/吨，同比+19.0%；吨煤销售成本270元/吨，同比+6.5%；吨煤毛利336元/吨，同比+31.5%；毛利率55.4%，同比+5.3个百分点。Q3自产煤售价677元/吨，环比+12.6%；吨煤销售成本281元/吨，环比+9.0%；吨煤毛利397元/吨，环比+15.3%；毛利率58.5%，环比+1.4个百分点。贸易煤方面：前三季度销量708.2万吨，同比-12.4%；Q3销量265.9万吨，环比+33.3%。前三季度贸易煤售价516元/吨，同比+16.7%；吨煤销售成本480元/吨，同比+11.3%；吨煤毛利由上年同期的11元/吨增至36元/吨，同比+226.7%；毛利率7.0%，同比+4.5个百分点。Q3贸易煤售价557元/吨，环比+2.3%；吨煤销售成本527元/吨，环比+9.1%；吨煤毛利30元/吨，环比-51.4%；毛利率5.3%，环比-5.9个百分点。
　　河曲能源实现双机投产，配套工程持续推进。河曲能源1号机组于2025年完成168小时满负荷试运行并转固，2号机组于2026年上半年完成试运行并转固，2×350MW低热值煤发电项目实现双机投产。配套工程方面，2026年8月14日，河曲能源场外输煤工程召开施工方案变更研讨会，推进后续施工方案优化；据立方招采通10月27日转载的中标结果公示，贮灰场总承包项目已确定中标人，中标人为中国能源建设集团山西省电力勘测设计院有限公司。输煤、贮灰等配套设施建设有助于完善机组运行保障。
　　分红政策明确，近两年分红比例保持六成。公司《2024年-2026年股东回报规划》明确，在符合公司章程规定的前提下，规划期内各年度现金分红不少于当年实现的可供分配利润的60%。历史回报方面，2023-2025年公司现金分红占归母净利润的比例分别为30.3%、60.3%、60.3%，2024年起分红比例提升并保持在60%以上。
　　投资建议：公司自产煤吨煤盈利提升，关注高分红及电力业务成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0/24.7/26.1亿元，同比+88.2%/+12.6%/+5.6%；对应EPS分别为1.11/1.25/1.32元，按2026年10月30日股价12.26元计算，对应PE分别为11.1/9.8/9.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，政策调控煤市风险。