投资要点：
　　事件：公司发布2026年三季度报告：前三季度实现营业收入834亿元，同比-7.04%；归母净利润6.04亿元，同比-75.82%；扣非归母净利润-5.27亿元，去年同期19.68亿元。其中Q3单季实现营业收入287亿元，同比-25.13%；归母净利润0.76亿元，同比-92.78%。业绩承压主要由于：1）开发业务项目结转季节分布不均衡，前三季度整体毛利率12.48%，同比下降2.50pct；2）投资收益0.93亿元（2025年同期为5.74亿元），其中对联营及合营企业投资收益-5.23亿元。截至9月末，公司合同负债1533亿元，较2025年末增长21.8%，已售未结资源充足。
　　销售金额基本持平，投资聚焦高能级城市。前三季度，公司实现签约销售面积432万平方米、签约销售金额1401亿元，同比分别-15.0%、-0.4%，销售金额基本与上年同期持平，千亿级基本盘稳固；销售均价32414元/平方米，同比+17.2%。投资端，公司延续“聚焦核心、以销定投”，三季度新增项目17宗、合计需支付土地价款约210亿元，较上半年（9宗）明显提速，其中上海3宗、北京2宗。
　　现金流大幅改善，财务保持稳健。前三季度，公司经营活动现金流量净额315亿元，同比+904%，我们认为或主要系销售回款增加、土地款及工程款支出减少。截至9月末，公司货币资金973亿元，较2025年末增加112亿元。公司现金短债比1.57倍，剔除合同负债及预收款项后的资产负债率60.85%，较2025年末下降0.91pct；净负债率约51.8%，较2025年末下降8.0pct。期末有息负债合计2375亿元，较2025年末压降110亿元，债务结构保持稳健，财务安全边际充足。
　　盈利预测与评级：考虑到公司前三季度结转规模下降、结转毛利率继续承压，我们下调公司盈利预测，将2026-2028年归母净利润预测由12.29、15.69、20.76亿元调整为8.40、11.52、14.19亿元，对应最新收盘价PE分别为84.13、61.34、49.82倍。我们认为，公司销售回款与经营现金流显著改善，已售未结资源充足，财务保持稳健，后续业绩有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业复苏进度不及预期；资产减值风险二次冲击；战略资源价值释放时滞与不确定性。