业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入352.4亿元，同降17.0%；归母净利润1.7亿元。其中，3Q26收入114.5亿元，同降8.3%，降幅环比收窄8.1ppt，超出我们预期，主因单店收入环比回升；归母净利润-0.8亿元，同比大幅减亏（3Q25为-4.7亿元），扣非归母净利润-0.3亿元（3Q25为-7.0亿元），符合我们预期，归母口径亏损主要受所持股票公允价值变动损失0.76亿元拖累。
　　发展趋势
　　1、闭店影响逐步消化，单店收入环比回升。截至3Q26末公司门店383家，期内新开2家、关闭1家；累计完成调改门店338家（期内新增7家）。我们测算3Q26单店日均收入约32.5万元，环比2Q26的29.6万元提升，同比增长约20%。线上方面，1-3Q26线上销售额75.5亿元，占比20.2%，我们测算3Q26占比约22%。
　　2、毛利率提升叠加费用率优化，扣非口径接近盈亏平衡。3Q26毛利率同增2.8ppt至22.7%，增幅较1H26（同增1.7ppt）扩大，主因供应链改革深化及自有品牌占比提升。期间费用率同降3.7ppt至22.7%，其中销售/管理费用率分别同降3.5/0.3ppt，财务费用率基本持平，主因经营效率持续提升，以及调改、闭店节奏放缓带动一次性投入减少。综合影响下，3Q26归母/扣非净利率-0.7%/-0.3%，同比提升3.0/5.3ppt。
　　3、商品中心化持续推进，自有品牌占比稳步提升。1-3Q26公司销售额达千万级的商品502款，其中亿元级19款；自有品牌销售额40.9亿元，占比10.9%，我们测算3Q26占比约12.7%（1H26为10.1%），其中品质永辉3Q26销售额约4.3亿元，较1H26季均水平明显提速。我们认为，公司后续或更注重收入与毛利率的平衡，盈利弹性主要来自店效修复带来的经营杠杆，关注4Q旺季店效表现及年末资产减值计提情况。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27年归母净利润预测1.0/4.0亿元不变，当前股价对应26/27年0.59/0.57xP/S。维持跑赢行业评级及目标价4.2元，对应26/27年0.85/0.82xP/S，较当前股价有43.8%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，经营转型不及预期，宏观环境承压。