投资要点：
　　扣非利润稳健增长，非经常损益拖累表观表现
　　公司发布2026年三季报，Q3实现营业收入27.10亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.27亿元，同比下降5.2%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长7.0%，扣非利润增速高于收入增速。单季非经常性损益为-0.06亿元，较上年同期减少0.28亿元，主要受金融资产相关损益及政府补助减少影响，拖累表观利润表现。前三季度公司累计实现收入81.96亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.41亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长2.5%。整体看，主营业务保持增长，利润表现受非经常性损益及汇兑波动扰动。
　　毛利率短期承压，费用管控平稳
　　Q3毛利率46.19%，同比下降2.10pct、环比下降2.88pct；期间费用率35.90%，同比下降0.31pct，其中销售、管理及研发、财务费用率分别为23.38%、11.72%、0.80%。公司披露，前三季度医疗业务面临原料及海运费上涨、人民币升值压力，两大板块通过产品优化和精细化运营保持毛利率相对稳定。Q3经营现金流净额2.58亿元，同比减少1.09亿元。按前三季度口径测算，存货、应收账款、应付账款周转天数为138.6、37.2、75.1天，同比变动+3.1、-0.7、+1.7天，原料锁价及备货增加占款，后续关注库存消化与现金回笼。
　　医疗渠道拓展，消费业务稳健增长
　　前三季度医疗耗材收入39.3亿元，同比增长2.6%；据测算，Q3收入约13.4亿元。手术室耗材、高端伤口敷料保持良性增长，国内医院渠道进院数量及招采中标率持续提升，前三季度渠道收入实现近双位数增长。消费品前三季度收入41.8亿元，同比增长4.4%，Q3收入13.4亿元，同比增长6.2%；分品类看，干湿棉柔巾、成人服饰及婴童服饰用品收入均实现双位数增长，卫生巾收入仍同比下降，但降幅逐季收窄。分渠道看，商超收入实现双位数增长，电商平稳增长、线下门店基本持平。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到原材料及运费上涨对毛利率形成压力，以及卫生巾业务竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2026—2028年营业收入分别为114.09/124.54/135.94亿元（前值为116.33/128.78/142.69亿元）；归母净利润分别为8.24/9.37/10.59亿元（前值为8.85/9.94/11.12亿元）；对应EPS分别为1.41/1.61/1.82元（前值为1.52/1.71/1.91元），PE分别为21.1/18.5/16.4倍。公司医疗业务持续推进品牌出海和高端品类渗透，消费业务依托全棉时代深化线下大客户合作及线上精细化运营，有望持续提升渠道效率，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料及运费上涨风险、汇率波动风险、医疗渠道拓展不及预期风险、消费品类修复及渠道运营不及预期风险