事件：公司近日发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入106.38亿元，同比-9.76%；归属母公司净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84%。2026年第三季度，实现营业收入36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归属母公司净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+39.18%，环比-46.30%。
　　粒子价格波动收敛，光伏业务盈利水平趋稳。胶膜环节，供需格局优化早于主链，上半年受益于原材料价格波动，公司盈利明显修复。进入三季度后，粒子价格波动收敛，公司盈利水平趋稳。展望后市，随着公司产品结构优化，经营水平持续提升，公司光伏业务盈利水平有望持续优于行业。
　　光伏业务产品矩阵全面，新品有望伴随技术迭代持续放量。公司产品矩阵较为全面，转光胶膜适配HJT电池，通过紫外光转换提升组件输出功率，实现批量导入；皮肤膜匹配BC电池0BB工艺，有效适配无主栅封装需求，在BC组件中大规模应用；丁基胶凭借优异的阻隔与绝缘性能，在BC、HJT以及降银TOPCon组件中用量快速提升，解决少银化方案下水汽侵蚀的痛点，差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行。随着低银/无银、BC、钙钛矿等新技术渗透率提升，公司布局的光伏产品有望持续放量，产品结构的改善有望加速盈利修复。
　　光伏行业门槛提升，主链供需修复将助力胶膜环节量利修复。政策约束正由柔性引导转向刚性门槛。6月27日发布、2027年1月1日起实施的三项强制性国标，对多晶硅、硅片、组件、逆变器分等级设定能耗能效指标；10月16日工信部《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿进一步将存量/新建改扩建TOPCon组件效率门槛提升，研发投入门槛进一步提升，并以“规范公告名单”形成软性白名单。胶膜是辅材中竞争格局最优、出清最早的环节，二三线企业持续缩量甚至退出，公司市占率维持50%左右，产能利用率显著优于行业。从行业看，需求端最差阶段已过，在供给刚性出清与低基数叠加下，2027年公司胶膜出货有望呈现增长态势。
　　国产替代加速，公司电子材料产品结构持续优化。公司持续攻坚AI服务器、高阶PCB配套光刻干膜材料，高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入，补齐国内阻焊干膜高端供给短板。先进封装用干膜（厚干膜）针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。随着国产替代加速，公司产品结构持续优化，出货与盈利有望保持高速增长。
　　投资建议：公司光伏胶膜业务处于周期底部，所处的胶膜环节供需先于主产业链修复，随着下游需求出现拐点、价格回升，公司盈利修复将持续。公司全球化布局与电子材料业务布局效果显著，成长性持续凸显。受到光伏胶膜上游粒子价格波动收敛影响，我们调整了2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为141.06亿元、170.20亿元、204.92亿元（前值为160.20亿元、186.59亿元、224.58亿元）；归母净利润分别为15.02亿元、18.91亿元、24.29亿元（前值为16.14亿元、20.22亿元、25.17亿元），对应EPS分别为0.58元、0.72元、0.93元（前值为为0.62元、0.78元、0.96元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。