中国交建公布三季度业绩：9M26实现营收5028.13亿元（yoy-2.16%），归母净利润95.80亿元（yoy-29.80%）；其中26Q3实现营业收入1,696.54亿元（yoy-4.07%），归母净利润23.03亿元（yoy-43.53%），低于我们预期（32.63亿元），主要因毛利率同比下降、以及人民币升值导致汇兑损失增加。考虑到公司海外业务持续拓展，全交通主业新签订单延续韧性，2026全年减值损失有望在上年高基数下明显缩减，我们认为公司基本面经营中长期有望保持稳健，维持A/H股“买入”评级。
　　毛利率同比延续承压，而减值损失明显缩减
　　9M26公司综合毛利率为9.90%，同比-1.14pct；其中26Q3毛利率为9.99%，同比-1.81pct，环比+0.40pct，2026年以来毛利率同比延续承压。9M26期间费用率为5.93%，同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.10%/2.74%/0.58%，同比+0.09/-0.02/-0.25/+0.51pct；财务费用率增加较多，主要因人民币升值导致汇兑损失增加。9M26投资收益由亏损3.85亿元转为收益12.68亿元，主要因合联营企业投资损失减少；信用及资产减值损失合计27.03亿元、同比少计提6.51亿元，主要因部分单独计提的应收款项减值损失冲回。综合影响下，9M26归母净利率为1.91%，同比-0.75pct；26Q3归母净利率为1.36%，同比-0.95pct。
　　经营现金流同比走弱
　　9M26公司经营活动现金净流出659.43亿元，同比多流出1.52亿元；其中26Q3经营现金净流出50.77亿元（v.s.25Q3净流入115.10亿元），同比明显转弱，我们认为主要因收款端仍承压：从资产负债表科目看，26Q3期末公司应收账款、合同资产、长期应收款环比26H1合计增加87.27亿元。9M26公司投资现金净流出269.05亿元，净流出同比扩大（v.s.9M25净流出212.95亿元）。9M26期末公司资产负债率为78.06%，同比+1.86pct；有息负债率为37.20%，同比+2.84pct，负债率同比有所增加。
　　海外及全交通新签订单仍具韧性
　　9M26公司新签合同额11,712.96亿元，同比-12.59%，完成年度目标的61%。分区域看，境内新签8,627.86亿元，同比-18.29%；境外新签3,085.10亿元，同比+8.61%，境外订单延续稳健增长。分领域看，全交通新签5,679.18亿元，同比+14.29%，其中水运/铁路/城市轨道交通订单分别增长23.68%/41.29%/393.52%。基础设施投资类项目合同额同比-44.15%至427.70亿元，我们认为投资类项目新增规模缩减有望驱动中长期公司现金流改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到四季度国内需求偏弱致盈利阶段性承压，我们下调公司26-28年归母净利润12.49%/12.78%/13.15%至135.45/138.70/140.32亿元，对应26-28年EPS分别为0.84/0.86/0.87元。A/H股可比公司27年iFind一致预期均值5.26/4.22xPE，考虑到公司境外业务景气较好，收入占比较高，给予A/H股27年8.00/4.25xPE，调整A/H股目标价至6.88元/4.26港元（前值7.64元/4.97港元，对应26年8.0/4.5xP/E），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。