公司发布26年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入80.5亿元/同比-18.8%，归母净利润5.22亿元/同比+7.7%。单季度看，26Q3，公司实现营业收入26.3亿元/同比-17.4%，归母净利润1.96亿元/同比+11.5%。
　　孟加拉火电项目投运带动净利率改善，财务费用率提升。根据财报，利润率方面：26Q1-3，公司毛利率17.3%/同比+3.1pct；26Q3，公司毛利率16.2%/同比-0.4pct。26Q1-3，归母净利率6.5%/同比+1.6pct，26Q3，归母净利率7.5%/同比+1.9pct。费用率方面：26Q1-3，期间费用率（不含研发）10.9%/同比+3.2pct，主要系财务费用率同比+3.2pct。现金流方面：26Q1-3，公司经营性现金流净流入14.38亿元，同比多流入5.40亿元；26Q3，公司经营性现金流净流入6.73亿元，同比少流入0.77亿元。减值方面：26Q1-3，公司资产+信用减值损失合计转回0.09亿元，同比少转回0.04亿元。26Q3，公司资产+信用减值损失合计转回0.02亿元（25Q3合计损失0.32亿元）。
　　孟加拉火电进入稳定运营期，看好Q4焦煤贸易业务带动业绩改善。根据经营数据公告，电力运营：26Q1-3，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目实现投资收益2.42亿元。克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.82亿度。焦煤贸易：26Q1-3，公司蒙煤项目焦煤销售量225万吨/同比-40.2%。26Q3销售量86万吨/同比-44.2%。销售量符合预期。根据Wind，10月29日甘其毛都口岸煤价涨至1610元/吨，较年初涨幅达66%。26Q3单季度均价1407元/吨，季度同比+52.7%、环比+23.5%。26Q4（截至10.29）均价1625元/吨，价格进一步抬升。
　　盈利预测和投资建议。焦煤价格上涨有望带动贸易业务业绩改善，长期看好公司海外电力运营业务发展。考虑到2026年汇兑损失对业绩的影响，我们预计26-28年归母净利润为7.91、10.28、11.29亿元，参考可比公司，给予公司2027年16倍PE，对应合理价值14.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。业务开展不及预期、国内投资下行风险、境外经营风险、汇兑风险。