亚翔集成发布26Q3季报。26Q1-3，公司实现营业收入40.1亿元/同比+29.1%，归母净利润7.91亿元/同比+78.8%。单季度看，26Q3，公司实现营业收入14.7亿元/同比+2.9%，归母净利润3.01亿元/同比+6.7%。
　　26Q3毛利率回升，现金流改善。费用率方面，26Q1-3，公司期间费用率（不含研发）1.01%，同比-1.36pct；26Q3，公司期间费用率1.72%，同比+1.18pct。利润率方面，26Q1-3，公司毛利率25.7%，同比+3.9pct；26Q3，公司毛利率28.1%，同比+0.6pct、环比+4.5pct。26Q1-3，归母净利率19.7%，同比+5.5pct；26Q3，归母净利率20.5%，同比+0.7pct、环比+3.4pct。现金流方面，26Q1-3，公司经营性现金流净流入4.31亿元，同比少流入6.39亿元；26Q3，公司经营性现金流净流入5.62亿元，同比多流入3.69亿元。减值方面，26Q1-3，公司资产+信用减值损失合计冲回0.12亿元（25年同期减值0.43亿元）；26Q3，公司资产+信用减值损失合计0.04亿元，同比收窄0.33亿元。
　　在手订单充裕，公司员工数量扩张。根据公司半年报，截至26H1末，公司未完工项目共43个，合同金额合计78.98亿元（含税），同比+29.4%。26H1末，公司员工共994人，较2025年末增加145人。公司在手合同金额高增、人员扩张，有望带动后续业绩释放。根据Wind，26Q1-3，母公司亚翔工程累计应收162亿元人民币，同比+52.2%。
　　盈利预测与投资建议。公司新加坡项目持续放量、未完工订单高增，且26Q3毛利率、净利率均环比回升，但产值释放慢于预期。基于该原因，我们下修26-28年营收至62.4、79.5、90.3亿元，预计26-28年归母净利润分别为11.4、16.4、19.5亿元，参考可比公司，给予公司2027年20倍PE，对应合理价值154.18元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。