26Q3公司业绩承压，主要由于库存成本上升而金属销售价格有所下降。公司发布26年三季报：公司26Q1-3营收206.29亿元（同比+27.7%）、归母净利润16.62亿元（同比+124.9%）；26Q3营收71.89亿元（同比+30.4%，环比-0.9%）、归母净利润3.06亿元（同比+77.2%，环比-59.4%），Q3环比下降主要由于库存成本上升而金属销售价格有所下降。26Q1-3毛利率14.5%（同比+3.5pct），归母净利率8.1%（同比+3.5pct）；26Q3毛利率10.4%（同比+0.7pct，环比-4.8pct），归母净利率4.3%（同比+1.1pct）。此外26Q1-3经营性现金流净额13.42亿元（同比+233.4%），主要系销售回款增加、套保业务保证金收支净额减少等综合影响。
　　稀缺的多品类AI产业链前端小金属资源平台，同步推进铟等稀散金属回收研发。根据25年报，公司稳定产出铋、锑、锡、铂族金属等AI刚需材料，25年销量分别为117吨、291吨、5326吨、4吨，此外公司同步推进铟等稀散金属回收研发，是国内稀缺的多品类AI产业链前端金属一体化平台。公司拥有前后端一体化处理工艺，依托稀贵金属提纯能力壁垒，并通过提升公司经营效率、拓展海外原料渠道、扩展稀贵金属品类等手段，有望持续提升并保持盈利能力。
　　水电+核电新签订单充裕，亦布局可控核聚变关键部件研制供货。（1）水电设备：抽水蓄能进入投运高峰期，公司25年新签水电订单8.91亿元，交付水电设备1.1GW（同比+43%），期待后续雅下水电工程进一步为公司提供订单增量；（2）核电设备：核电已开启常规化审批，25年公司新签核电订单4.59亿元，此外公司聚焦四代商用钠冷快堆、铅基堆、熔盐堆的液态金属核主泵、电磁泵，池式低温供热堆的堆内构件及可控核聚变关键部件（包层屏蔽块、锂铅泵）的研制和供货。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-28年归母净利为20.1/22.2/24.7亿元，按最新收盘价对应PE为9.8/8.8/7.9倍。参考可比公司，公司为盈利能力稳定的多品类AI金属一体化平台，同步推进铟等稀散金属回收研发，给予2026年15倍PE，对应5.76元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。金属价格波动风险；政策风险；市场风险等。