事项：
　　东方证券发布2026年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：120亿元，同比-4.8%，单季度为26亿元，环比-28.6亿元。归母净利润：53.8亿元，同比+5.2%，单季度为8.6亿元，环比-20.7亿元，同比-7.9亿元。
　　点评：
　　净利润率与杠杆同比提升，前三季度ROE基本持平。公司报告期内ROE为6.2%，同比持平。单季度ROE为1.0%，环比-2.5pct，同比-1.0pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.86倍，同比+0.28倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.6%，同比-0.7pct，单季度资产周转率为0.8%，环比-0.8pct，同比-0.8pct。
　　3）公司报告期内净利润率为44.7%，同比+4.3pct，单季度净利润率为33.6%，环比-20.5pct，同比-1.6pct。
　　杠杆同比抬升、环比回落，负债成本率保持稳定。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3337亿元，同比+406.8亿元，净资产为866亿元，同比+46.3亿元。杠杆倍数为3.86倍，同比+0.28倍。公司计息负债余额为2284亿元，环比-94.6亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比持平。
　　自营收益环比回落，两融市占率同比提升。公司重资本业务净收入合计为62.9亿元，单季度为8.2亿元，环比-26.5亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.3%，环比-0.9pct，同比-0.7pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为50.3亿元，单季度为4.0亿元，环比-26.4亿元。单季度自营收益率为0.3%，环比-2.1pct，同比-1.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%，环比-0.19pct，同比+0.99pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为50.3亿元，单季度为17.2亿元，环比-1.21亿元。两融业务规模为402亿元，环比-72.2亿元。两融市占率为1.56%，同比+0.08pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为33亿元，环比+1.3亿元。
　　轻资本业务表现分化，投行收入环比增长。经纪业务收入为27亿元，单季度为8.9亿元，环比-6.5%，同比-12.0%。对比期间市场日均成交额为22783.2亿元，环比-21.1%。投行业务收入为9.2亿元，单季度为3.2亿元，环比+0.7亿元，同比-1.3亿元。资管业务收入为12.1亿元，单季度为3.7亿元，环比-0.5亿元，同比-0.1亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为453.8%，较上期+75.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为136亿元，较上期-9.8%。净资本为616亿元，较上期+8.3%。净稳定资金率为156.3%，较上期+4.9pct（预警线为120%）。资本杠杆率为15.4%，较上期+1.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.6%，较上期-9.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.2%，较上期-46.5pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司前三季度盈利表现优于营收，净利润率同比改善，投行业务环比增长。结合财报，我们预计东方证券2026/2027/2028年EPS为0.76/0.81/0.85元人民币（2026/2027/2028年前值为0.87/0.91/0.95元），BPS分别为9.67/10.02/10.39元人民币，当前股价对应PB分别为0.84/0.81/0.78倍，加权平均ROE分别为8%/8.26%/8.37%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方证券0.95倍2027年PB估值预期，目标价9.52元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。