事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润164.43/15.73/14.40亿元，同比-11.98%/-35.42%/-42.40%。其中，Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润55.18/6.20/6.02亿元，同比-8.33%/-18.91%/-26.18%。
　　评论：
　　客户订单调整影响逐步减弱，销量降幅有所收窄。受国际贸易环境变化及品牌客户下单趋于谨慎影响，公司经营仍面临一定压力，但Q3出货表现较上半年有所改善。量价拆分来看，26Q3公司运动鞋销量约0.52亿双，同比降幅收窄至约3.47%，较上半年-8.99%的表现明显改善；人民币口径销售均价约106元/双，同比有所下降，主要受到汇率波动及客户、产品结构变化等因素影响。公司持续深化与全球知名运动品牌的合作关系，通过客户结构优化、产能资源调配及生产交付效率提升增强订单承接能力。随着品牌客户采购节奏逐步恢复，公司收入表现有望进一步改善。
　　新工厂产能爬坡及降本增效逐步见效，Q3毛利率明显改善。26Q3公司实现毛利率22.63%，同比+0.44pct、环比+5.00pct，主要受益于新工厂运营逐步成熟、产能利用效率提升及降本增效措施持续落地。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/5.06%/1.81%/0.16%，同比+0.28/+2.36/-0.08/-0.36pct，其中管理费用率提升较为明显，财务费用率同比有所改善。综合来看，公司Q3归母净利率同比-1.47pct至11.24%，较Q2明显回升。
　　全球化产能布局持续深化，新客户拓展与精益生产协同推进。公司持续推进越南、印尼及国内生产基地建设，通过优化全球产能资源配置，提升对不同品牌客户的快速响应与交付能力。其中，印尼新工厂及四川生产基地持续推进产能爬坡，生产组织与运营效率逐步改善；同时，公司9月完成峨眉山永邦鞋业合资公司注册，持股70%，进一步完善生产基地布局。面对客户订单及产品结构变化，公司持续加强跨工厂产能调配、数字化生产管理及精益制造，推动新建产能向成熟产能转化。
　　投资建议：经营改善趋势逐步显现，产能效率提升支撑盈利修复。展望后续，随着全球运动鞋品牌客户订单逐步恢复、海外产能布局持续完善，以及新工厂生产效率和产能利用率进一步提升，公司经营杠杆有望持续改善，盈利能力具备进一步修复空间。中长期看，公司依托优质客户资源、研发制造能力及全球化供应链布局，有望持续巩固运动鞋制造龙头竞争优势。考虑到下游需求承压，我们预计26-28年归母净利润分别为23.21/27.86/30.91亿元（26-28年前值为34.96/39.80/44.75亿元），对应PE为20/17/15X。根据DCF法，给予公司目标价47.9元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外品牌客户订单不及预期；国际贸易政策及关税变化；新工厂产能爬坡不及预期；汇率及原材料价格波动；人工成本上涨。