业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入75.1亿元，同增2%；归母净利润2.1亿元，同降0.4%。其中，3Q26收入24.1亿元，同降1%；归母净利润0.37亿元，同降44%。3Q26业绩低于我们预期，主要因奶粉及纸尿裤相关事件影响传统零售销售，叠加加盟拓展及丝域投入费用使得利润阶段性承压。
　　主业直营承压，加盟业务维持较快增长。分业务看：①母婴童直营零售业务，我们估计3Q26收入同降约10%，主要受奶粉断货及纸尿裤相关事件影响。公司正通过品牌合作新品及促销活动推动消费者回流，同时持续优化门店结构，关停部分低效门店，新店前期投入及销售爬坡亦对短期经营形成扰动。②加盟业务，1-3Q26收入同增208%，新增门店近180家至343家，其中我们估计3Q26收入延续快速增长。③丝域业务，我们估计3Q26收入保持同增；1-3Q26新增门店172家，其中港澳及海外新增6家。
　　经营去杠杆叠加扩张及营销投入，利润阶段性承压。3Q26毛利率同增0.9ppt至31.4%，销售和管理费用率合计同增1.7ppt至27.0%，归母净利率同降1.2ppt至1.5%。我们认为，利润压力主要来自母婴零售收入下降，经营去杠杆影响盈利，而且母婴加盟业务处于扩张投入期，人员薪酬、品牌推广、商务拓展及数字化系统研发等投入增加。此外，我们估计丝域3Q26广告宣传费用的一次性确认亦有所影响。
　　发展趋势
　　我们预计加盟业务以及丝域随门店数量增加，是利润增量的核心来源。我们认为母婴零售业务仍需观察4Q26恢复情况。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前零售环境较弱，下调2026/27年盈利预测22%/22%至2.97/3.49亿元，当前股价分别对应2026/27年28/23倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价17%至7.48元，对应2026/27年32/27倍P/E，较当前股价有15%的上涨空间。
　　风险
　　渠道拓展风险，新业务发展风险，市场需求不及预期。