公司发布26Q3业绩：（1）26Q3：收入19.9亿元/yoy-6%，归母净利润3.8亿元/yoy+6.5%，扣非归母净利润3.8亿元/yoy+11.3%。（2）26Q1-3：收入55.7亿元/yoy-3.6%，归母净利润8.2亿元/yoy+8.9%，扣非归母净利润7.5亿元/yoy+10.5%。
　　分业务看：（1）收入：26Q3酒店19.1亿元/YoY-5.6%，景区0.8亿元/YoY-15%。26Q1-3酒店收入同比-3.5%，主要系直营收入同比-11%，加盟收入同比+12%。（2）利润总额：26Q3酒店4.8亿元/YoY+6.1%，景区0.18亿元/YoY-42%。
　　RevPAR表现符合预期。26Q3RevPAR/ADR/Occ同比-3.5%/-2.1%/-1.0pct；不含轻管理酒店口径，26Q3分别同比-2.4%/-1.2%/-0.9pct。同店口径（不含轻管理酒店），26Q3RevPAR/ADR/Occ分别同比-7.8%/-4.2%/-2.9pct。10月1-7日公司标准店RevPAR按可比口径同比+4.5%。
　　Q3拓店有所提速，持续关注结构升级。26Q3新开406家、净增156家；26Q1-3累计新开1012家、净增367家；期末开业门店数8169家，pipeline1595家、环比-46家。标准店储备充足，26Q3新开标准店占比51.5%，pipeline中标准店占比70.3%。中高端占比提升，期末中高端酒店房量占比42.7%/YoY+0.2pct。
　　成本费用端：（1）26Q3：毛利率46.6%/yoy+1.8pp，管理费率10.6%/yoy+0.7pp，销售费率7.8%/yoy-1pp，财务费率2.5%/yoy-0.8pp，归母净利率19.1%/yoy+2.3pp，扣非归母净利率19%/yoy+2.9pp。（2）26Q1-3：毛利率42.5%/yoy+1.8pp，管理费率11.2%/yoy+0.5pp，销售费率7.8%/yoy-0.5pp，财务费率2.9%/yoy-0.8pp，归母净利率14.7%/yoy+1.7pp，扣非归母净利率13.4%/yoy+1.7pp。
　　盈利预测和投资建议。公司经营稳健，盈利能力优化超预期，预计26-28年归母净利润分别为9/10/11亿元，参考可比公司，给予27年20xPE，对应合理价值18.00元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧。