本报告导读：
　　前三季度收入稳增、单季扣非增速回升；医疗渠道与高值耗材结构优化、消费品商超及战略品类提速，共同支撑经营韧性。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，看好双板块结构改善的持续性。维持“增持”评级。我们预计2026-2028年EPS分别为1.40元、1.60元、1.83元，给予2027年22倍PE，对应目标价35.19元。看好医疗板块院内渠道与高值耗材结构升级、消费品商超及战略品类放量的持续性；汇兑损失、原材料与海运费涨价更偏阶段性扰动。
　　公司发布2026年三季报。前三季度营业收入81.96亿元，同比+3.78%；归母净利润7.41亿元，同比+1.23%；扣非归母净利润6.96亿元，同比+2.51%。单季度看，三季度收入27.1亿元，同比+4.18%，归母净利润2.27亿元，同比-5.21%，主要受毛利率下滑与非经常性损益转负影响。扣非归母净利润2.34亿元，同比+7.0%。
　　医疗与消费板块整体增长稳健。Q3医疗板块收入同比+2.1%，略低于前三季度的+2.6%，手术室耗材与高端敷料保持良好增长；Q3消费品板块收入同比+6.2%，高于前三季度的+4.4%，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童用品前三季度均实现双位数增长。卫生巾受去年同期高基数影响仍有下滑，但降幅逐季收窄。
　　渠道结构持续优化。消费板块商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴，拓宽渠道覆盖范围，前三季度收入实现双位数增长、电商渠道增长平稳、门店渠道收入同比持平。消费板块毛利率与营业利润率保持稳定。医疗板块国内医院渠道收入增速由上半年的6.0%升至前三季度的接近双位数，Q3有所提速。
　　毛利率小幅下滑，费用率有所优化。Q3毛利率为46.2%，同比-2.1pct，主要受医疗板块原料涨价、人民币升值及海运费上涨影响；销售/管理费用率同比-0.3/-0.8pct有所优化；Q3税率6.7%/-9.1pct；归母净利率为8.4%，同比-0.8pct，扣非净利率为8.6%，同比+0.2pct。
　　中长期看，消费品板块通过产品迭代与渠道提效，推动利润率逐步向历史水平恢复，卫生巾降幅有望持续收窄，战略产品有望放量；医疗耗材业务随海外库存去化，订单逐步恢复，并购资产利润率有望修复。不低于55%的分红率与回购注销同步推进，截至Q3公司已回购3.1亿元、占总股本的1.9%，为股东回报提供支撑。
　　风险提示：原材料价格与海运费持续上涨风险；人民币汇率波动影响利润；消费需求恢复、新品推广与门店拓展不及预期；并购整合与商誉减值风险。