短期一次性因素导致业绩不及预期，非经损失主要系所得税影响。公司发布三季报，Q3公司实现收入395.89亿元，同比+13.88%，归母净利润34.87亿元，同比+68.07%，扣非归母净利润37.98亿元，同比+154.71%；毛利率17.69%，同环比分别+4.92pct/+0.42pct，净利率9.21%，同环比分别+2.52pct/-2.19pct。扣非净利润高于归母净利润，非经损失主要系船舶和重工合并后产生了约7亿元的所得税影响。业绩不及预期主要由于三季度船厂交付节奏短期波动影响。
　　财报的亮点：单季度现金流创新高，合同负债保持良好增长。尽管收入利润受短期内交付节奏波动影响，但三季度财报仍然呈现出以下亮点：（1）单季度现金流创新高：Q3经营性净现金流约110亿元，环比+82亿元，创下了历史以来最高记录（过去两年平均每个季度约30亿元），我们认为现金流的大幅改善为公司后续的业绩释放提供了坚实的支撑；（2）合同负债仍在稳健增长：三季度末的合同负债为1613亿元，环比+116亿元。
　　盈利预测和投资建议。短期业绩节奏波动主要受一次性因素影响，从现金流和合同负债来看，公司后续的业绩释放能力依然强劲。我们预计公司26-28年归母净利润182/243/308亿元，参考公司历史估值情况，给予中国船舶2026年每股净资产2.5倍PB估值，对应每股合理价值51.89元，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球宏观经济环境波动风险，钢价波动风险，美国301法案升级风险，汇率波动风险。