Q3扣非归母净利润5.9亿元，环比-0.3%，产销量下降影响业绩。公司发布26年三季报，前三季度公司营业收入155.2亿元，同比+9.0%；归母净利润和扣非归母净利润15.3亿元/16.4亿元，同比分别+45.8%/+50.5%，其中Q3扣非归母净利润5.9亿元，环比-0.3%。Q3公司受山西区域安监影响，煤炭产量和自产煤销量环比下降超过20%，但公司费用控制较好，期间费用环比减少约0.7亿元。
　　Q3原煤产量环比-28%，吨煤毛利环比+15%，Q4量价有望显著改善。根据经营数据公告，前三季度公司原煤产量和商品煤销量分别为2441万吨/2554万吨，同比均为-8%，其中Q3煤炭产销量环比分别-28%/-11%，自产煤销量环比-24%，主要受山西安监影响。前三季度自产煤吨煤收入、成本和毛利分别为606元/270元/336元，同比分别+19%/+6%/+32%。其中，Q3吨煤收入、成本和吨煤毛利分别为677元/281元/397元，环比分别+8%/+9%/+15%。受益于价格上涨和成本管控，Q3吨煤毛利环比提升53元至397元。根据Wind，Q4以来，山西长治地区动力煤和炼焦配煤市场均价环比均上涨约10%，同时随着山西区域稳产保供政策推进，公司Q4自产煤有望实现量价齐升，盈利有望显著改善。
　　盈利预测与投资建议：公司煤炭业务盈利能力较强，量价回升盈利有望提升。公司人员负担轻、自产煤成本优势明显，吨煤盈利能力处于山西煤企前列。根据关联交易公告，24年以来，公司多处矿井实现产能核增并取得置换指标（购买山西焦煤集团所属5座煤矿合计210万吨/年煤炭产能置换指标）。随着销量回升和价格进一步上涨，预计公司盈利有望显著改善。同时，根据股东回报规划，公司承诺24-26年分红比例不少于60%，高分红优势突出。预计公司26-28年归母净利润分别为22.0/23.8/25.1亿元，参考可比公司估值，给予公司26年12倍PE，对应合理价值13.33元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求可能低预期，营业外支出大，竞拍支出大影响分红等。