业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：实现收入182.36亿元，同比+5.49%；归母净利润13.62亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润12.88亿元，同比+13.54%。单3Q实现收入61.06亿元，同比+9.73%；归母净利润3.92亿元，同比+12.89%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+18.90%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　收入增长逐季提速，同店经营有望持续改善。3Q26公司收入同比+9.7%，较1Q/2Q的+1.3%/+5.8%逐季提速。我们预计，公司收入改善主要受益于存量门店经营修复，表现为老店收入逐季改善及客流增长。根据中康药店通数据，1Q/2Q26全国药店数量分别净减少约0.34/0.74万家，行业持续出清。我们认为，医保监管趋严及行业出清有望推动客流向合规头部连锁集中，叠加创新药、慢病药等品类增长，共同支撑同店经营持续改善。
　　门店网络稳步扩张，关注并购及新业务进展。截至3Q末，公司门店总数15,452家，较年初净增621家，其中直营10,761家、加盟4,691家。3Q26新增自建门店158家、加盟店115家。我们认为，随着行业整合推进，公司凭借现金储备及并购整合经验优势，有望把握各类连锁并购机会，拓展中长期增长空间。
　　费用管控成效显著，经营效率持续改善。3Q26公司综合毛利率38.6%，同比-1.6ppt，我们预计主要受促销力度加大及低毛利业务占比提升等因素影响；同期销售费用率23.4%，同比-2.1ppt，我们预计主要受益于门店租金优化、人员效率提升及存量门店经营改善；费用改善有效对冲毛利率压力。我们认为，随着存量门店经营改善及降本增效持续推进，公司盈利能力有望继续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑外延扩张进度，小幅下调26年归母净利润3.1%至18.5亿元，基本维持27年归母净利润21.4亿元。当前股价对应26/27年17.5/15.1倍P/E。考虑内生增速持续修复，维持“跑赢行业”评级及目标价32.8元，对应26/27年21.5/18.6倍P/E，较当前股价有约23%上行空间。
　　风险
　　并购整合不及预期，市场竞争格局加剧，政策变动。