事件：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入48.7亿元，同比+23.0%，归母净利润2.1亿元，同比+20.4%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+28.2%。其中，26Q3实现营业收入15.6亿元，同比+12.4%，环比-6.9%；归母净利润0.6亿元，同比+40.9%，环比-20.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+89.1%，环比-42.5%。
　　B/C两端高增延续支撑奶酪业务持续向好，增长提质之下主动控制非主业收入规模。26Q3公司奶酪业务持续向好，含奶酪贸易口径下，合计实现收入13.9亿元，其中C端和B端业务继续保持高增长态势，同比均涨超20%；液奶和其他产品收入进一步收缩，环比分别下滑15.5%、31.7%，公司经营更加聚焦。渠道结构来看，受益于新兴渠道和网点的拓展及茶咖烘焙等B端赛道的景气，叠加经销商数量的一定增长，公司经销渠道实现收入11.6亿元，同比19.0%；公司基于增长与盈利的平衡考虑，主动控制直销渠道收入规模，该渠道短期同比下滑6.4%；此外，供应链及贸易业务则基本持平。
　　毛利率同比提升，费、税率同比一增一降，盈利水平同比改善。受益于规模化效应释放及业务结构优化影响，26Q3公司综合毛利率29.2%，同比+1.0pct，环比-1.3pct；因营销侧加大战略性投入，公司销售费用率同比+1.7pct，随着经营杠杆效应释放，环比-0.5pct；叠加管理、研发及财务费用率同环比的此消彼长，公司同期期间费用率同比+0.1pct，环比+0.2pct；叠加所得税率同环比分别-2.2pct/+4.2pct，公司归母净利率同环比分别+0.8pct/-0.6pct，扣非归母净利率同环比分别+0.8pct/-1.3pct。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为66.6/78.0/89.8亿元，分别同比+18%/+17%/+15%；预计26~28年归母净利润分别为3.0/4.5/5.8亿元，分别同比+155%/+50%/+29%，对应当前PE分别为33/22/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。