事件描述
　　公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入76.94亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长62.60%。其中，三季度实现营业收入26.24亿元，同比减少3.32%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降36.56%。
　　事件评论
　　水情由丰转枯，售电业务压力显现。售电业务是公司盈利的基本盘，其商业模式是通过自有水电发电、电网趸购、其他外部采购等方式供给网内用户。公司前三季度售电业务面临量价双弱的压力，一方面售电量同比下滑3.00%，一方面售电均价同比下滑4.30%。售电业务的经营压力上半年就已经存在，但上半年公司业绩能够实现同比高增长，主要得益于偏丰的水情。2026年上半年，公司水电发电量同比增长51.84%，自发水电的优异表现起到了优化平均售电成本的作用，连同其他增利因素共同助推业绩高增。但三季度以来，公司所在流域来水转枯，根据公司披露的经营数据推算，单三季度水电发电量同比下滑2.08%，因此难以继续掩盖售电业务的经营压力。
　　业务拓展成效显现，燃机锰业压力压制业绩表现。近年来，公司积极进行业务延伸，发展综合能源服务业务，当前已经取得了一定成效：根据公司售电量和售电均价推算，公司三季度售电业务收入同比下滑6.35%，而公司整体收入仅同比下降3.32%，反映出随着公司综合能源服务业务规模的持续扩张，已经能够为公司贡献不俗的收入体量。但综合能源业务的盈利能力依然偏弱，公司重庆白涛燃机热电联产项目去年10月投产，今年三季度出现了经营亏损，此外公司中报时也曾披露受调频次数和充放电调用次数减少、放电结算价格下调影响，公司储能电站项目利润同比下滑。此外，今年三季度武陵锰业三季度停产检修，导致业务利润同比下降；参股公司经营承压，公司三季度投资收益同比下降57.85%。售电业务承压的情况下，燃机亏损、锰业下滑、投资收益减少，共同导致公司三季度归母净利润同比下降36.56%。
　　低效资产处置工作启动，聚焦售电与综合能源主业。今年9月末，公司发布公告称为聚焦主责主业，持续优化产业布局，拟公开挂牌转让的贵州武陵锰业有限公司100%股权和油菜沟锰渣库相关资产，其中油菜沟锰渣库相关资产系配套武陵锰业生产的环保设施，两项标的互为前置交易条件、实行捆绑转让。武陵锰业100%股权挂牌底价为66,460.00万元，增值率80.08%；油菜沟锰渣库相关资产挂牌底价为18,539.11万元（不含增值税），增值率-2.44%。锰业较大的盈利波动是近年来影响公司业绩表现的重要不确定性之一，低效资产处置工作的启动反映出管理层积极调整战略、聚焦售电、综合能源主业的意向。
　　盈利预测与估值：根据公司财务数据，调整盈利预测，预计公司2026-2028年业绩分别为6.34亿、7.61亿和8.26亿，对应PE分别为17.22倍、14.35倍和13.22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电价波动风险；
　　2、来水不及预期风险。