前三季度业绩不及预期，成本与需求端双重承压

　　公司于10月29日盘后公布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收26.9亿元，同比下滑3.0%；毛利率12.7%，同比下滑14.0个百分点；归母净利润-7.7亿元，同比下滑349.7%。第三季度单季，公司实现营业收入8.8亿元，同/环比分别下滑17.7%/10.7%；毛利率5.1%，同/环比分别下滑18.3/9.6个百分点；归母净利润-4.0亿元，同/环比分别下滑1601.3%/75.3%。公司前三季度业绩不及我们此前预期，主要系上游原材料交付紧张，成本大幅上涨，传导至下游使终端产品价格上升，进而冲击下游消费电子需求，此外行业竞争持续激烈，压缩盈利空间，同时公司芯卓产线持续建设使设备转固和折旧费用有所增加，对毛利率进一步造成压力。

　　下调目标价至56元，维持中性评级

　　我们认为下游消费电子需求疲软状态暂时难以缓解，叠加上游成本端面临上行压力，且公司芯卓产线仍处于折旧相对高峰期，盈利端短期较难修复。我们下调公司2026-2028年营收预测11.1%/11.1%/9.9%，下调同期毛利率4.9/2.1/0.1个百分点，对应下调归母净利润预测至-7.8/-2.5/1.1亿元（原值为-5.8/-1.3/1.8亿元）。考虑到市场更关注2027年公司L-PAMiD系列在头部品牌客户放量以及在光通信应用市场延伸布局的增长潜力，我们将估值基准年份推移至2027年，我们在可比公司2027年4.4倍预测市净率均值（原2026年5.4倍）的基础上给予估值折价，反映了我们对于公司2027年ROE不及可比公司均值的预期，给予公司2027年2.6倍的目标市净率（原2026年3.5倍），基于2027年21.6元的预测每股净资产（原2026年22.4元），下调目标价至56元（原值78.4元）。维持中性评级。

　　主要上下行风险包括：

　　需求复苏超出/不及预期；市场竞争缓和/加剧；新产能/新产品进展超出/不及预期。