投资要点：
　　营收利润保持增长，经营现金流阶段性转负：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入208.18亿元，同比+10.56%；归母净利润28.05亿元，同比+3.11%；扣非归母净利润27.21亿元，同比+4.11%。单看Q3，公司实现营业收入77.47亿元，同比+17.10%，环比-2.78%；归母净利润10.93亿元，同比+4.18%，环比+2.24%；扣非归母净利润10.79亿元，同比+5.18%，环比+2.75%。现金流方面表现偏弱，2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.10亿元，上年同期为21.17亿元，同比-109.91%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　毛利率同比小幅回落，研发投入维持高位：iFinD数据显示，2026年前三季度公司销售毛利率为32.28%，同比-0.14pp；销售净利率为13.90%，同比-1.43pp。2026Q3公司销售毛利率及净利率分别为31.39%及14.54%，同比-1.79pp及-2.13pp，环比-1.10pp及+0.80pp。费用方面，2026年前三季度公司销售/管理/财务费用分别为4.30/8.00/-0.83亿元，同比分别+22.20%/+10.81%/+65.68%，三项费用合计11.47亿元，费用率5.51%，同比+1.08pp。研发投入总计21.69亿元，同比+10.10%，占营收比重维持在10%以上。
　　铁路投资进入平稳期，行业发展依赖装备升级与运维需求：国铁集团数据显示，2026年前三季度全国铁路完成固定资产投资6012亿元，同比+1.3%，装备需求更依赖存量更新与运维而非新建扩张。同期国铁集团第二批350公里复兴号智能动车组采购186组，其中131组为智能迭代升级版本，采购向高附加值车型倾斜。2026年前三季度公司轨道交通板块收入114.70亿元，同比+11.31%，主要由装备升级与检修维保驱动。其中轨道交通电气装备93.20亿元，同比+15.43%，为核心增量；轨道工程机械及通信信号系统收入为10.16亿元、8.37亿元，分别同比+13.10%、+10.44%；其他轨道交通装备2.97亿元，同比-48.25%。
　　新兴装备下游景气分化，半导体与汽车带动板块收入增长：新兴板块下游景气分化。iFinD及自然资源部数据显示，2026年前三季度，国内新能源汽车销量为1247.2万辆，同比+11.08%，渗透率过半，行业转入平稳增长；风光新增装机约1.7亿千瓦，装机继续扩张；海工装备新接订单201亿美元，同比+123.3%。2026年三季报显示，公司新兴装备板块收入92.44亿元，同比+9.70%；半导体44.69亿元，同比+16.38%，公司称IGBT产线满产、碳化硅产线爬坡顺利并已发出调价函，反映供需偏紧、价格存在修复空间；汽车26.05亿元，同比+39.49%，增速居各细分首位；海洋8.40亿元，同比+26.88%；工业5.35亿元，同比+14.28%；新能源7.95亿元，同比-49.98%，与光储装机扩张背离，板块仍处调整期。8月时代半导体出资设合资公司深化IGCT开发，进一步提升时代半导体产业的核心竞争力并拓展产品型谱及应用领域。
　　投资建议：公司轨道交通业务受益于装备更新换代与检修维保需求，基本盘延续稳健；功率半导体与汽车电驱在产能爬坡、客户拓展带动下保持较快增长，业务结构持续优化。新能源板块仍处于调整阶段，经营现金流阶段性承压，后续需关注订单交付节奏、产能释放与新兴装备盈利质量改善。整体看，多元化布局与研发投入有助于巩固中长期竞争力，维持对公司“增持”评级。
　　我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.93、48.71、55.09亿元，EPS分别为3.23、3.66、4.14元，PE分别为13.65、12.03、10.64倍。
　　风险提示：铁路装备更新于检修需求不及预期的风险；功率半导体行业竞争加剧风险；订单落地不及预期的风险；新能源板块恢复不及预期的风险。