第三季度收入与利润低于我们预期
　　东鹏饮料于10月29日发布2026年三季报。前三季度，公司实现收入186亿元，同比增长10.4%；归母净利润41.4亿元，同比增长10.2%；单三季度，公司实现收入61.5亿元，同比增长0.8%；归母净利润12.8亿元，同比下滑7.8%。公司第三季度收入与净利润低于我们预期，我们认为主要原因在于第三季度能量饮料收入承压。
　　能量饮料收入承压，电解质饮料收入增速环比放缓
　　分产品看，前三季度，能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入同比增长1.7%/6.5%/183.0%/32.9%。第三季度，能量饮料收入同比减少8.6%；电解质饮料收入增速放缓至0.5%。根据马上赢数据，2026年第三季度全国能量饮料/运动饮料类目销售额同比增速分别为-12.8%/-10.9%。我们预计四季度相关品类需求仍可能承压。展望未来，我们认为公司收入的主要增量为茶饮料与其他饮料，能量饮料与电解质饮料收入有望维稳或小幅增长。
　　毛利率改善对冲费用率上行，净利率基本持平
　　前三季度毛利率为47.5%，同比提升2.3个百分点；但净利率同比持平，为22.3%。主要原因在于期间费用率提升2.4个百分点至20.2%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/3.0%/0.4%/0.8%，分别同比提升0.5/0.6/0.1/1.2个百分点。展望四季度，我们认为尽管淡季毛利率或较前三季度整体水平有所回落，但原材料锁价带来的成本优势有望支撑毛利率及净利率同比改善。
　　维持增持评级，下调目标价至160.31元，隐含45.2%的上行空间
　　鉴于第三季度能量饮料与电解质饮料收入表现低于我们预期，我们下调公司2026-2028年收入预测4.0%/5.9%/6.9%至230.0亿/255.7亿/283.6亿元。考虑到前三季度管理费用率同比上升，我们将2026-2028年管理费用率均上调0.2个百分点至3.0%，维持其他费用率预测不变；因此我们下调同期归母净利润预测6.3%/8.6%/9.7%至50.1亿/53.5亿/61.4亿元。我们将估值基准年份切换至2027年，给予公司22倍目标市盈率（原为2026年28倍），低于可比公司2027年预测市盈率均值24.6倍，以反映我们对公司未来盈利增速低于可比公司均值的预期。基于2027年预测每股收益7.29元（财报口径，原为2026年7.28元），下调目标价至160.31元（原为203.78元），隐含上行空间45.2%，维持增持评级。主要下行风险：能量饮料、电解质饮料市场规模持续下滑，新产品与新市场业务拓展不及预期的风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。