近期百融智能股价表现较好，VoxOne新品发布及非信贷场景拓展为公司转型提供了新的经营进展。11月3日公司收报5.905港元，较9月30日上涨约20%。公司此次推出“百融声动”品牌及统一语音智能底座VoxOne，覆盖企业客服、智能营销及语音交互开放平台，推动AI智能联络（AICC）业务向更多行业复制。物流标杆项目正扩大服务范围，航空和券商客户的部署也在推进。我们认为，此次更新的主要看点是语音AI开始承接更完整的客户服务流程，按任务结果收费的模式向非信贷领域延伸。短期内，传统业务收缩仍拖累整体业绩，我们预计下半年成本管控效果有望逐步体现、亏损较上半年或收窄；中期增长则取决于新场景客户上线及业务量释放。“买入”。
　　发布百融声动·VoxOne
　　公司近期发布了以“百融声动”为统一品牌，以“VoxOne”为语音底座的VoiceAI产品体系。VoxOne的产品特点是将语音交互与业务执行结合，竞争优势主要来自真实通话数据积累及行业交付经验。产品包括三条产品线，百服面向企业客服，百盈用于智能营销，百语向开发者及终端厂商开放语音交互能力，三条产品线共用技术底座。公司披露，语音模型端到端响应时延约500毫秒，支持用户打断和多轮交流，并可通过系统接口完成订单修改等操作。公司累计沉淀26亿通真实对话数据，针对传统电话8kHz窄带环境优化识别与降噪，再由现场部署工程师梳理客户流程、打通业务系统。我们认为，模型与实际工作流程的结合，有助于提高复杂任务的处理能力，也使同行业客户之间的交付经验得以复用。
　　非信贷场景业务逐步落地
　　非信贷场景保持较快增长，物流项目扩容与航空场景验证是近期经营重点。2026年上半年，公司AICC收入1.66亿元人民币，同比增长52%；其中新场景收入1,126万元人民币，同比增长195%，但占AICC收入仍仅约6.8%。近期新场景客户数由上年40家增至140家。部分物流项目日均呼入处理量约1.5万通，已开始承接部分全场景流量，正进行生产验证，预计11月底至12月扩大流量接入；某头部和中部航司客户已完成内部测试。券商方面，截至8月已签约及进入合同流程的客户达13家，某头部券商部署的硅基客服由年初约30个增至约300个。公司正从单一场景切入，逐步扩大同一客户的服务范围，再向同行业复制，收入释放有望随付费业务量提升逐步体现。
　　短期财务仍有压力，但成本管控推动减亏
　　短期内公司财务表现可能仍受传统业务收缩拖累，但我们预计公司有望通过成本管控压降亏损，下半年有望减亏。2026年上半年，公司收入9.14亿元人民币，同比下降43%；毛利率53%，同比下降20个百分点；净亏损3.22亿元人民币。由于外部风险事件，互联网信贷行业下半年面临挑战，公司整体收入或仍有下行压力，但公司年内已推进人员及相关成本优化，上半年尚未充分体现，预计下半年亏损有望较上半年减少，2027年业绩表现则有望继续受益于成本下降和传统业务企稳。新场景方面，我们预计下半年仍可保持接近上半年的高增速。
　　盈利预测与估值
　　公司业务转型稳步推进，我们维持26/27/28年归母净利润预测-5.9/-1.2/1.7亿元，维持目标价至7.8港币，基于DCF估值法（权益成本：8%）。
　　风险提示：监管波动；行业竞争加剧；核心客户收入扩展和费用管控失败。