事件：公司披露2026Q3季报。2026Q1-3公司累计实现营收60亿元，同比+24.9%，毛利率55%；归母净利16.3亿元，同比+695.8%，归母净利率27%。分季度看，2026Q1-3公司分别实现营收14/23/24亿元，2026Q3营收同环比+51.9%/+3.2%，毛利率59%；归母净利5.1/6.0/5.1亿元，2026Q3归母净利同环比+346.5%/-14.9%，归母净利率22%。
　　 津巴布韦锂矿恢复供应，三季度以量补价保持业绩平稳。（1）价格方面：2026Q3电池级碳酸锂均价为14.65万元/吨，同比+102.5%，环比-14.5%；按市场价格测算，外采锂辉石制碳酸锂季度平均生产利润约0.39万元/吨，加工盈利空间较小。我们认为，锂价下跌背景下，公司外购矿冶炼业务或面临一定盈利压力。同时，锂价下行带来存货减值压力，Q3公司录得资产减值损失约0.36亿元，较Q2的0.94亿元收窄。（2）产销量方面：Q3中国自津巴布韦进口锂辉石23.26万吨，环比+13.2%，其中7—9月进口量分别为2.16、7.46、13.65万吨，逐月显著恢复。公司是津巴布韦重要的锂矿企业，我们认为Q3公司自有矿运输及原料供应得到恢复，支撑公司以量补价。（3）费用方面：Q3公司财务费用为2.81亿元，较Q2的0.31亿元明显增加。我们认为，这主要源于赞比亚子公司因当地货币及美元相对人民币贬值而产生的汇兑损失，属于汇率波动带来的非经营性扰动。
　　 多金属业务多点开花，2027年有望进入密集兑现期。（1）锂业务：津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目已取得环评证书并进入全面建设阶段，预计2027年中建成投产；Bikita矿山抛废技改同步推进，计划将浮选厂产能扩至40万吨/年。（2）铜业务：Kitumba采选冶项目规划年平均产出阴极铜3.3万吨、铜精矿5.5万吨，项目采选工程已于2026年9月试产，后续将持续推进产能爬坡和生产优化。（3）钽业务：Bikita合作运营产线预计年产钽精矿150—200吨，自有产线建设中，达产后预计年产钽精矿500—600吨。（4）锗镓业务：规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨，一期已点火试产，二期火法及湿法冶炼工程同步建设。
　　 股权激励绑定核心团队，明确中期业绩目标。7月20日公司实施2026年股票期权与限制性股票激励计划，首次授予股票期权1,244万份、限制性股票789万股，行权价格及授予价格分别为59.80元/份、29.90元/股，分三期按30%、30%、40%的比例行权或解除限售。公司层面考核要求为2026年归母净利润不低于25亿元，2026-2027年累计归母净利润不低于55亿元，2026-2028年累计归母净利润不低于90亿元。我们认为，本次激励覆盖核心人员，有助于稳定团队、提升团队推进项目建设运营的积极性，支持多金属布局，并强化跨年度业绩导向。
　　 投资建议：鉴于锂价下跌，我们下调对公司的盈利预期。自有锂矿供应恢复与新增项目投产有望支撑中期业绩增长。我们预计2026-2028年归母净利19.6/25.7/32.9亿元，PE 12.9/9.9/7.7x，维持“增持”评级。
　　 风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。