公司发布2026年三季报。2026年前三季度营业收入121.24亿元，同比下降16.07%；归属于上市公司股东的净利润13.02亿元，同比下降16.49%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降22.55%。第三季度营业收入29.07亿元，同比下降17.92%；归母净利润2071.92万元，同比下降85.87%；扣非归母净利润-1656.08万元，同比下降111.80%。公司营业收入下滑主要系天然气售气量下降与售电收入减少。
　　
　　 Q3来风偏弱叠加电价小幅回落，新投产机组折旧放大跌幅。电量方面，单三季度上网电量24.36亿千瓦时、同比-0.43%，其中风电上网电量22.57亿千瓦时，同比-3.65%（Q2同比+2.59%），可能系Q3来风风况较差；光伏上网电量1.79亿千瓦时，同比+71.93%。电价方面，2026年前三季度平均上网电价0.40元/千瓦时（不含税）、同比-3.05%，较H1的0.41元/千瓦时进一步走低，测算Q3单季约0.37元/千瓦时、同比约-2.6%，可能源于部分区域高限电率导致现货价格下滑。成本端，上半年新增控股风电619.69MW，累计控股8.40GW、管理口径9.21GW，第三季度起折旧与摊销刚性上行，拖累板块盈利。
　　
　　 淡季天然气气量下滑，Q4采暖季气价顺导有望修复。第三季度公司售气量6.26亿立方米、同比-33.78%，其中LNG 0.42亿方（同比-85.42%）、批发2.19亿方（同比-12.44%）、零售3.51亿方（同比-10.68%）、CNG 0.14亿方（同比-17.14%），代输气量1.32亿方（同比+6.45%）。 其中，LNG单季同比减少2.43亿方，占全部售气量同比降幅（-3.19亿方）的76%，其他类型售气下滑基本属于单季需求偏弱的正常下行幅度。天然气板块上半年实现净利润3.31亿元，同比+3.12%，主要系单方毛利增加所致，毛差有所改善，Q4采暖季气价顺导业务盈利有望修复。
　　
　　 2027年新能源综合电价仍有压力，关注海外LNG价格走向。电价上，河北2027年度新能源机制电价竞价已启动，机制电量合计约600亿千瓦时（风电约409亿千瓦时），竞价区间0.2-0.36元/千瓦时，上限较2026年小幅下滑。气价上，若海外现货价格回落，公司卡塔尔长协能够恢复执行，LNG销售量将大幅修复，提供盈利弹性。
　　
　　 投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气销售有望改善。预计公司2026-2028年归母净利分别为21.08/26.38/29.13亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为14.2/11.3/10.2倍，维持“买入”评级。
　　
　　 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。