本报告导读：
　　收入承压，持续推进大家居转型；直营降幅收窄，持续推进渠道优化。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。由于房地产下行、需求修复缓慢，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS1.30/1.68/2.02元（2026-2028年原值为2.16/2.89/3.04元）。参考行业平均，考虑公司作为家居龙头、多渠道布局产生的估值溢价，给予公司2027年22XPE，调整目标价至36.96元，维持“增持”评级。
　　整体收入承压，持续推进大家居转型。2026Q3公司实现营业收入33.50亿元，同比-32.6%，较Q2降幅扩大1.4pct，主要受新房家装需求疲软、存量翻新需求释放偏缓及2025年同期国补高基数影响。公司持续推进全案大家居升级，完善定制、家具、电器、软装及智能化等产品组合，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售提升客单价值。
　　衣柜收入降幅收窄，旧改与海外布局培育增量。2026Q3橱柜/衣柜及配套家具/木门收入分别为8.55/16.28/2.32亿元，同比-40.1%/-36.1%/-30.0%，其中衣柜及配套家具收入降幅较Q2收窄2.4pct。公司以“青岚小筑”布局全屋翻新、局部改造及厨卫焕新，通过局改服务带动全屋定制与整装需求转化；海外业务保持增长，在手订单增速高于收入增速，并通过独立外贸制造事业线完善产品、工艺及信息化体系。
　　直营降幅收窄，持续推进渠道优化。2026Q3直营/经销/大宗渠道收入分别为1.86/24.69/3.64亿元，同比-5.1%/-35.1%/-50.6%，其中直营收入降幅较Q2收窄14.7pct，表现优于公司整体。截至2026Q3末，公司门店合计6715家，较H1末净减少188家；其中铂尼思门店618家，较H1末净增加3家。公司持续优化传统单品类门店、推进经销商向定装一体转型，同时通过铂尼思为装企提供全品类一站式产品解决方案，深化整装渠道布局。
　　毛利率下滑叠加费用率抬升，单季盈利承压。2026Q3公司毛利率32.0%，同比-6.8pct，收入下降导致固定成本摊薄效应减弱；销售/管理费用率分别为9.8%/9.4%，同比+1.2/+3.1pct，费用刚性进一步影响盈利。2026Q3归母/扣非净利润分别为1.62/1.32亿元，同比-80.2%/-82.8%，归母净利率4.8%，同比-11.6pct。公司持续推进规模集采、SKU精简及制造提效，以效率改善对冲规模下滑压力。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。