业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入41.64亿元，同比-3%；归母净利润3.88亿元，同比-23%。其中3Q26收入14.78亿元，同比+0.4%；归母净利润1.34亿元，同比-6%。业绩符合我们预期。
　　单季度收入实现年内同比转正，面料产能利用率改善，服装业务仍有压力。1-3Q26面料产能利用率同比+1ppt至75%，其中海外同比+9ppt至83%，主要由越南万象项目带动；服装产能利用率同比-3ppt至86%，主要受海外业务的柬埔寨工厂与优衣库合资后逐步转为专供，其他客户订单需向新建工厂转移，产能衔接期间出现部分订单流失；另一方面，服装终端消费仍然承压。客户方面，我们估计优衣库、PVH订单保持增长，部分欧美客户订单有所下降。
　　利润降幅较上半年明显收窄。3Q26毛利率同比-1.5ppt至21.4%，我们估计主要因人民币升值影响。费用端，3Q26销售和管理费用率合计+0.1ppt至7.8%，财务费用率同比-0.3ppt至1.2%。此外，3Q26投资收益同比下降4,654万元，与资产处置收益同比增加4,907万元所抵消；有效税率同比-10.2ppt至3.6%。综合而言，3Q26归母净利率同比-0.6ppt至9.1%，归母净利润同比-6%至1.34亿元，降幅较1H26显著收窄。
　　营运稳定，现金流良好。截至3Q26末，公司存货同比+3%至4.26亿元，周转天数同比-30天至268天。现金流方面，3Q26经营活动净现金同比+172%至3.95亿元，净现比大于1。
　　发展趋势
　　我们预计4Q26面料业务进入传统淡季，服装业务订单表现或有所回暖。展望2027年，我们预计万象项目减亏、功能性面料产能提升及战略客户合作深化有望推动经营改善。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026/27年盈利预测4.65/5.01亿元，当前股价对应2026/27年11x/10xP/E。维持目标价7.34元，对应2026/27年13x/12x，较当前有22%的上行空间。
　　风险
　　终端需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。