事件描述
　　公司披露三季报公告：2026年第三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比下降11.66%；归母净利润-0.76亿元，同比下降111.14%。
　　事件评论
　　量价均有承压，收入同比回落。2026年三季度，公司完成发电量127.01亿千瓦时，同比减少12.17%；完成上网电量116.93亿千瓦时，同比减少12.52%；降幅分别较上半年扩大5.64个百分点和5.69个百分点。供热方面，三季度公司完成供热量166.6万吉焦，同比增长10.12%。电价方面，按照公司前三季度电价及上半年披露数据折算，三季度公司平均结算电价约425.09元/兆瓦时，同比下降0.88%；降幅较上半年降幅3.89%有明显收窄，电价边际回暖主要得益于电量降幅较大使得容量电价摊度电同比增长，此外月度及现货市场化电价的边际提升也有利于电价的支撑。但由于受区域偏弱的用电需求影响，公司单三季度电量降幅较大，因此三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比下降11.66%；由于三季度营收降幅偏大，因此公司前三季度实现营业收入149.73亿元，同比下降9.16%。
　　煤价上行拖累成本，系单季业绩转亏主因。在三季度营收承压的背景下，公司营业成本同比增长16.29%至40.29亿元。营业成本快速上行核心系三季度煤价的快速上涨，三季度秦皇岛Q5500均价881.94元/吨，同比涨209.48元/吨，环比上涨61.28元/吨，在年度长协价格锁定的情况下，即使考虑长协煤的平滑作用，全行业均面临严峻成本压力。公司前三季度标煤单价为738.56元/吨，同比提高6.90%，而上半年标煤单价为702.15元/吨，同比降低2.24%，单季度煤价涨幅偏大，从而对当期成本项产生较大不利影响。除主业经营承压以外，公司三季度投资收益为0.52亿元，同比降幅也高达72.77%，主要原因系公司参股公司也多为火电，均在三季度面临严峻经营压力。因此在公司主业及参股收益均同步承压背景下，三季度公司实现归母净亏损0.76亿元，同比下降111.14%；前三季度累计归母净利润7亿元，同比下降55.77%。
　　参控股机组即将投产，支撑公司长期成长。公司控股在建的西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目计划于2026年下半年陆续投产，合计新增控股煤电装机202万千瓦，相当于现有控股火电装机的约17%，有望进一步扩大公司主业规模。此外，截至上半年末，公司在建光伏项目容量83.65万千瓦，参股的祥云岛、顺桓两个25万千瓦海上风电项目正在建设，预计年内实现并网。随着参控股煤电及新能源项目陆续落地，公司新一轮装机增长周期有望开启，并为后续业绩增长提供支撑。
　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.31、0.68元和0.78元，对应PE分别为20.55倍、9.39倍和8.15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新项目建设进度不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性波动。